尔康制药:淀粉胶囊爆发增长刚刚开始,未来战略远大,维持买入

业绩高速增长:15年净利润+110%,16年Q1净利润+68%-98%。

2015年全年营收17.56亿(+28.14%);净利润6.05亿元(+109.71%),EPS为0.66元,业绩符合预期,呈现高速增长并逐季度加快的趋势。分产品看:2015年淀粉及淀粉囊系列产品收入约6.28亿元(同比+657%),呈现爆发增长态势;药用辅料11.35亿元(同比+25.89%);成品药收入2.92亿元(同比-14.37%)。

送配方案:每10股转10,并派现1元。公司预计16年1季度实现净利润1.51亿元-1.78亿元,同比+68%-98%。

淀粉胶囊市场巨大,公司以淀粉胶囊为载体,拓展下游制剂。

淀粉胶囊在成本、品质和安全性上好于明胶和其他植物胶囊,从保健品、药品和食品领域三大市场推算淀粉胶囊市场空间达到139亿元。公司以淀粉胶囊为载体,逐步向保健品、药品制剂下游延伸,打开更广阔的空间。公司目前申报新型淀粉胶囊制剂产品(若干个OTC产品,其中阿莫西林胶囊和盐酸雷尼替丁胶囊已拿到生产批件),未来产品定价高于明胶产品,公司留出利润空间与渠道、合作厂商分享,进而提高对渠道的掌控力,今年目标将覆盖8万家零售终端。

药用辅料将受益于行业集中度提升;柠檬酸酯塑化剂又一巨大市场。

监管制度的不断完善(备案制度的推行,仿制药一致性评价的推进),将使得药用辅料行业的准入门槛逐步提高,集中度将提升。作为龙头企业,公司未来有望受益于辅料行业集中度的提升。木薯淀粉产业链的副产品之一为柠檬酸盐,用于生产柠檬酸酯塑化剂,柠檬酸酯属于新型安全的塑化剂市场空间巨大。公司有望利用木薯淀粉全产业链的成本优势,加快柠檬酸酯替代现有塑化剂的进程。未来公司将形成“淀粉原料-胶囊-制剂;柠檬酸酯”的全产业链企业。

风险提示。

淀粉胶囊推广不达预期,新兴国家货币贬值拖累出口。

爆发增长刚刚开始,战略远大,维持“买入”评级。

预计16-17年净利润为8.38/11.20亿元(此前预计8.38/11.04亿),首次预测18年净利润15.12亿元,16-18年同比+39%/34%/35,PE40/30/22倍。公司为全球首个打通木薯淀粉胶囊产业链企业,获得市场独家地位,爆发刚开始,同时向药品、保健品下游制剂和塑化剂不断延伸。战略远大维持“买入”评级。