罗莱生活:净利增3%,更名现转型大家居决心

15年净利增3%,Q4同比出现下降,拖累全年业绩增速放缓

15年公司实现营业收入29.16亿元,同比增长5.59%,净利润4.10亿元,同比增长3.01%,EPS0.58元,10派2元,扣非净利增速同比减少12.19%;扣非净利增速低于净利主要由于政府补助同比增加240万元、投资收益同比增加4089万元;净利增速低于收入主要受到费用率上升影响。

15Q4实现收入8.70亿元,同比减少1.35%;净利0.87亿元,同比减少28.92%。分季度看,15Q1-Q4收入分别增7.31%、19.70%、3.70%、-1.35%,净利分别增17.63%、15.34%、17.36%、-28.92%,Q4收入下降主要为消费疲软及促销活动减少导致销售减少所致,净利降幅较大主要由于单季销售费用率提升5.22PCT所致,Q4业绩不佳拖累全年业绩增速放缓。

收购加盟商促收入实现正增长,直营占比提升至40%

(1)15年公司渠道总数预计较上年变化不大(开店、关店都在进行,预计净开店数量较小);

(2)分渠道来看,估计15年电商收入5亿左右,增速两位数(双十一销售1.9亿,14年为1.8亿),占收入比重不到20%、比例有所提升。若包含电商等直营收入目前占比达40%。收购10家加盟商预计贡献收入2-3亿,若剔除该项贡献,收入持平或略降。

(3)分品牌来看,主品牌罗莱收入约19亿、基本持平,其他品牌占比较小;电商品牌LOVO增速较快。

(4)分量价来看,销量增长2.04%,从而推出价格增长3.27%。

(5)分地区看,华东、华中、华北、华南、出口实现正增长,增速分别为8.23%、8.89%、2.05%、15.73%、4.69%;东北、西南、出口收入下降,增速为-7.45%、-2.81%、-1.02%。

毛利率上升,费用率上升,存货增4%

毛利率:15年毛利率增4.10PCT至48.96%,主要为批发向直营模式转型所致。15Q1-Q4毛利率分别为47.78%(+3.25PCT)、49.01%(+3.85PCT)、46.66%(+3.37PCT)、52.00%(+5.67PCT)。

费用率:15年销售费用率为24.08%、同比上升2.25PCT,主要由于直营渠道占比提升所致;管理费用率为8.59%、同比上升1.37PCT,主要由于人力成本增加所致,财务费用率为-0.49%,同比上升0.29PCT。

15Q1-Q4销售费用率分别为21.51%(-0.54PCT)、27.06%(+5.23PCT)、20.52%(-0.52PCT)、27.56%(+5.22PCT);管理费用率分别为6.35%(-0.23PCT)、11.90%(+3.14PCT)、7.28%(+1.66PCT)、9.53%(+1.25PCT)财务费用率分别为-0.60%(+0.60PCT)、-0.57%(+0.53PCT)、-0.37%(+0.28PCT)、-0.45%(-0.04PCT)。

其他财务指标:

1)15年存货较期初增4.21%至6.90亿元,存货/收入23.67%,存货跌价准备/存货为3.10%,存货周转率2.31较14年提升。

2)15年应收账款较年初增71.18%至2.68亿元,主要由于销售渠道的结构变化所致(电商占比提升)。

3)15年资产减值损失增长95.35%至3130万元,其中坏账损失936万元、存货跌价损失2194万元。

4)15年营业外收入同比增12.7%至3120万元,其中政府补助2641万元。

5)15年投资收益增219.53%至5480万元,主要系投资理财收益增加所致。

6)15年经营现金流净额减33.17%至3.40亿元,主要系销售收入收到的现金减少及部分费用支出增加所致。

更名为“罗莱生活”,领跑大家居战略转型

公司2015.12.21公告由“罗莱家纺股份有限公司”变更名称为“罗莱生活科技股份有限公司”,公司主营业务从以家纺产品为主扩展到涵盖家纺、家居、厨具、洁具等在内的日常生活相关的各个领域,发展战略也由家纺企业向“家居生活一站式”供应商转变,积极进军智能家居领域,围绕家居、生活产业链和相关生态圈进行战略推进。

公司更名彰显了其向大家居、智能家居转型的决心。在国内消费持续低迷的背景下,家纺行业购买频次低短期难以改变,业绩增长乏力,而家居行业由于购买频率和连带消费率更高、市场空间更大。

目前,公司旗下的“罗莱”、“廊湾LAVIE”、“LACAS乐优家”、“LUOLAIKIDS”定位于中高低端不同市场,各品牌也逐步由原来的家纺品牌向家居品牌转型。罗莱主品牌启动“实体零售+020+定制软装”,定位较低端的家居集合店乐优家40家,罗莱儿童15下半年开出20余家罗莱儿童HOME店,LAVIEHOME廊湾家居打造“全球精选、整体软装”全新商业模式,所有品牌开设的家居馆数量超过100家。

同时公司通过积极引入其他海外品牌,进一步延伸商品品类,将门店打造为集生活、休闲、购物为一体的家居生活体验馆。15年9月,公司与日本内野株式会社签订合作协议,通过持有内野中国销售公司60%股份获得内野品牌在中国所有权。内野品牌毛巾在日本高端商场份额70%左右,本次合作有利于进一步推进公司转型升级,实现优势互补和协同效应,增强市场竞争力和盈利能力。

“产业+资本”双轮驱动,智能家居全面铺开

根据《2010-2015年中国智能家居产业发展趋势及投资机会研究报告》预测,2015年智能家居市场规模将达1240亿元,较2014年300亿元增长近3倍。

公司作为家纺行业市占率居首的龙头行业,借助传统家纺行业优势,通过“产业+资本”进行双轮驱动(产业方面,实现家纺向家居转型,批发向零售转型;资本方面,整合家居产业生态圈优质资源)。15年以来先后与和而泰进行战略合作、与艾瑞资管、戈壁创赢设立互联网投资基金,与加华裕丰共同发起设立产业投资基金、与深圳前海梧桐联合发起设立并购子基金,设立全资子公司“南通罗莱智能家居科技有限公司”,携手京东投资深圳市迈迪加21.17%股权成为第一大股东,为公司在智能家居、互联网+、O2O等领域实现战略布局,引入具有项目资源优势的合作对象,围绕家居生态圈进行战略投资,推进产业链资源整合。

公司2015年10月曾公布定增计划,由于该非公开发行股票事项涉及工作量较大、短时间内公司未能完成全部相关工作,预计后期公司外延拓展活动还将持续进行。

计划16年业绩增长5-15%,转型效果待现

目前家纺行业正逐步走出行业低谷,随着中国城镇化建设的不断推进、房地产限购政策的不断退出,二胎政策的逐步放开,以及居民消费不断升级,未来家纺行业的空间仍然巨大。此外,公司正逐步实现家纺向家居转型,通过并购整合家居产业生态圈优质资源,将带来盈利空间的进一步提升。公司计划2016年营业收入同比增长5-15%,净利润同比增长5-15%。

我们判断:(1)主业经营方面,15年公司开发了卧室用品、卫浴、餐厨、客厅、生活家居、软装家居六大系列家居用品,对外合作日本内野,主品牌和代理品牌都将得益于店铺升级、产品品类延伸带来的店效提升,收入预计将平稳增长;线下家居生活馆目前超过100家,仍处于初步探索期、预计未来模式理顺后将开始快速开店贡献业绩。(2)加盟转直营、渠道调整继续。15年公司收购10家加盟商,贡献收入2-3亿,未来直营比例有望继续提升,收购加盟商将对公司收入及毛利率形成正贡献,但同时将提升费用率水平;(3)智能家居方面,公司先后与和而泰、Sleepace、京东智能合作,15年成功推出restOn智能睡眠检测器和Nox-智能助眠灯产品,预计未来将继续布局智能产品开发与智能家居项目孵化;(4)并购投资方面,公司将继续围绕家居产业链上下游进行投资并购布局,后期参与的投资基金将逐步落地,带来新的增长点。实际控制人承诺自2016年1月28日起半年内不通过二级市场减持,体现对公司未来发展信心。调整16-18年EPS0.65、0.72、0.83元,维持“买入”评级。

风险提示:消费疲软、投资基金执行不达预期、家居转型不达预期。