江南转债上市:又添一只“小而美”转债

公司是江阴市唯一的公用事业上市平台,目前主营业务主要包括江阴市水务运营和市政工程服务。控股股东为江阴市城乡给排水有限公司(持股比例34.96%),实际控制人为江阴市人民政府(持股比例68.1%)。具体业务来看:(1)自来水业务受益于“智能水务”全面应用提高盈利水平,未来有望受益于阶梯水价推行。公司自来水业务占营业收入构成63%,由母公司经营,有肖山、小湾、澄西、利港4座地面水厂,日供水能力达106万立方米/日,公司在建的绮山应急备用水源项目,产能约为40万立方米/日,预计2017年下半年投产,投产后公司供水能力将扩展至156万立方米/日。受益于“智能水务”信息平台的全面应用,公司自来水业务产销差率持续下降,电耗水平明显下降,漏损率远低于同行。江阴水价低于周边水平,随着江苏省内多地市完成阶梯水价改革,预计江阴的阶梯水价方案也会推出,水价如果上调将继续推升公司业绩水平。

(2)不断拓展对外工程业务,保持高速增长。工业业务应收占比34%。工程业务主要由全资子公司市政工程江阴有限公司经营,目前是江阴市唯一一家能独立承担大中型自来水管道安装和施工的企业。受益于江阴房地产业发展迅猛,新建小区供水、二次供水改造、市政道路管网工程需求量迅速增加,对外工程业务收入与净利润近年来保持高速增长。

(3)污水处理业务未来有望提高业务占比。污水处理业务主要由全资子公司恒通排水负责运营。2015年上半年恒通公司实现营业收入820.47万元,净利润141.91万元。污水处理业务目前营收和净利占比均较低,随着环保的推荐和政府的支持,未来有望通过外延拓展公司污水处理业务。

公司预告15年归属净利增长50-70%,实施股权激励,未来也将保持稳定增长。公司2015年9月22日公司公告股权激励计划草案,公司拟授予激励对象(共计53人)限制性股票228万股,占公司股本总额的0.98%,授予价格14.31元/股,分三次解锁,解锁比例分别为40%、30%、30%,解锁条件分别为16-18年公司净利润增长不低于60%、90%、120%(以14年净利润为基数)。从一致预期来看,16年净利增速仍将达到30%。

估值方面,公司A股市值仅80多亿元,自由流通市值不到30亿元,目前股价对应的估值为33倍左右,在行业中属于中等水平。此外,大股东提议以可分配利润的30%作为现金分红,同时每10股转增10股,具有高送转潜力。