建设银行:2015年业绩符合预期

建设银行(601939.CH/人民币4.90, 谨慎买入; 0939.HK/港币5.05, 买入)2015年股东应占净利润同比增长0.1%至2,281亿人民币,符合我们的预测。15年4季度净利润同比下滑3.9%至361亿人民币。

我们维持评级不变,原因包括:1)2015年在五大行中的净资产收益率仍然是最高的(17.3%);2)由于对基建投资贷款(由21.9%下降0.8个百分点至21.1%,而同期企业贷款占比下降5.0个百分点)和按揭贷款(由23.8%上升2.7个百分点至26.5%)的敞口较大,资产质量风险在同业中相对较低(关注类贷款和逾期贷款比例也较低);3)资本实力强劲,核心一级资本充足率达13.1%。

业绩亮点

1) 资产质量优异。不良贷款余额环比上升10.7%,15年底不良贷款率由15年9月末的1.45%上升至1.58%。2015年该行信贷成本由15年上半年的0.82%(年化)上升至0.93%。与同业相比,该行领先资产质量指标如关注类贷款率仍维持在2.9%的低位,环比仅上升0.1%。建设银行仍坚持严格的不良贷款确认政策,相对较高的不良贷款与逾期贷款比就体现了这一点。拨备覆盖率(环比下降28个百分点至151%)大幅下降使得2016年信贷拨备计提面临更大的压力。展望未来,我们认为对按揭贷款和基建投资贷款的较大敞口将继续支撑资产质量保持优于同业水平。

2) 净息差面临下行压力。由于基准利率下调,2015年该行净息差同比下降17个基点至2.63%。展望未来,由于贷款重定价和存款结构变动,该行净息差或进一步下降。由于对按揭贷款的敞口较大(按揭贷款通常会在一季度重新定价),16年上半年该行的净息差或面临更大的下行压力。

3) 手续费收入。15年4季度建设银行的手续费收入同比仅增长0.5%,可能由于理财收入和代理费收入增速放缓。

4) 资本充足。建设银行继续展现出比同业更强的资本实力,2015年底的核心一级资本充足率高达13.13%。鉴于稳定的资产增长和相对较高的净资产收益率,我们预测该行将继续拥有强大的资本实力。