利率品市场观察
3月份已经度过,2016年第一个季度结束了,一季度债券市场表现并不出色,截至3月30日,中债财富总指数季度回报为1.1%,处于最近3年以来的下位水平,且从利差曲线来看,收益率曲线明显增陡。结合一季度周期股走强,黑色大宗商品价格上涨,所有的资产价格反映的是经济基本面出现了改善,这种改善也许从数据层面很难体现出来,比如一季度GDP相比于去年四季度明显上行。更多的是对于去年底过于悲观的经济基本面的一种纠偏。
如果从名义增长率来看,1、2、3三个月份名义增长率大致是依次走高的(IP+CPI),正好也对应了1、2、3三个月的10年期国债利率月均值水平依次回升,虽然回升幅度不大,也有道理,因为“名义增速和名义利率只在方向上正相关,在变化幅度上没有线性相关”。
总体来看,无论债券市场、股票市场、大宗市场反应的都是一个问题:一季度的经济稳定。我们认为金融市场的变化已经同步反应了这种局面,因为金融市场是同步于实体经济运行的。
3月份的数据即将发布,无论如何,市场都已经反映了这种变化,不宜在过多解读,数据落地的过程只不过是对于前期已经发生事情的一种“官方”确认。
金融市场更多的思考应该是二季度经济会如何,我们不赞同采用线性外推的方式去对待经济变化,我们认为一季度经济稳定,二季度经济面临很大的下行压力,GDP在二季度将回落到6.5%附近,而且从高频指标观察来看,3月下旬以来,与工业生产关系密切的电煤耗用量出现了较为罕见、显著的弱于季节性,这也说明着经济就此而出现的稳定并回升的基础很不牢固。