豪迈科技2015年报点评:主营依旧豪气冲天,业绩增速超行业平均

主营增速仍处行业高位,盈利能力保持稳定。2015年国内轮胎行业受美国“双反”冲击景气度承压,工信部统计数据显示去年行业平均开工率仅约60%,同比下降愈10%。面对下游需求的冲击,公司2015年实现营收23.09亿元,归母净利润6.44亿元,两者同比增速均接近30%,行业内龙头地位得以进一步巩固。成本控制方面,占营收接近90%的轮胎模具毛利率42.99%,同比小幅下降1.09%,降幅远小于同期国内轮胎价格的下滑速度;销售费用同比增31.32%,投入占比高于往年,一定程度反映出行业竞争激烈度加剧;2015年下半年至今,人民币贬值幅度超5%,公司海外收入占总营收比从2014年的40.39%迅速攀升至目前的46.29%,受益于此财务费用下降至-1,735.35万元,同比增长5,281.26%。

产品结构呈现多元化,燃气轮机零部件加工与铸造业务想象空间巨大。公司与GE加强合作,已熟练掌握大型燃气轮机缸体及内部环类零部件加工技术,后期有望斩获更多精密结构部件订单。2015年,公司燃气轮机零部件加工业务实现营收接近1.5亿元,较去年同期约翻一番,经过3-4年的前期沉淀该业务已逐渐转入成熟收获期。另一方面,公司铸造业务同样录得高增长,2015年实现营收愈1亿元,同比上升50%以上。

应收账款增长较快,但总体风险可控。2015年公司应收账款期末余额为7.07亿元,较去年同期增长34.36%,略超总营收及净利润增幅。公司一贯高度重视财务风险,根据客户的信用等级决定其预付款额度,对于信用等级无法得到保障的订单一般要求对方采用全额付款的方式。我们认为,应收账款的较大增幅反映出行业下游需求端资金面的紧张度加剧,就公司本身而言,风险完全可控,不必过分解读。

维持“推荐”评级。我们预测2016-2018年EPS分别为0.96、1.17以及1.38元,按当前股价对应PE分别为20.53、16.94以及14.32倍。公司为全球最具规模的轮胎模具制造商,维持“推荐”评级。

风险提示:1、下游轮胎生产企业需求疲软;2、海外出口受阻;3、原料价格上升。