双汇发展:调结构推美式,看新品和屠宰齐发力

经营分析:

受猪价影响,生鲜销量下滑:2015年双汇共销售生鲜品117万吨,同比-2.41%,Q4预计销售生鲜品35万吨,下降幅度放缓。得益于猪肉价格高涨,生鲜冻品收入贡献244亿元,同比+4.85%。2015年共屠宰生猪1,239万头,同比下降17.46%,上游开工率的降低使得生鲜毛利率下降2.25ppt。我们预计2016年若猪价趋势走稳,会利于公司根据市场情况及时调整自身屠宰量,稳定生鲜收入和毛利。

受益于进口原料和产品结构升级,肉制品毛利上升明显:2015年肉制品销售量为158万吨,同比-8.33%,贡献收入226亿元,同比-10.14%。受益于产品结构提升和进口猪肉替代,高、低温肉制品毛利率分别提升5.68ppt/5.26ppt。2016年随着美式高端新品陆续全国重点城市铺货,以及进口猪肉原料的进一步替代,我们预计未来肉制品毛利依然会维持提升的态势。

16年看屠宰端毛利回暖和美式新品发力:2015年由于猪价的飙升,使得双汇的屠宰端吨成本上升,2016年猪价若增速或降速趋于平缓,都将有利于双汇积极调整产能利用率,提高毛利率。肉制品端不可否认老品的销量下滑需要积极面对,双汇旨在发展高端、低温、美式产品以适应消费升级的发展,在提高毛利的同时,进一步巩固扩大市场份额,期望引导消费升级的发展。

投资建议:

我们重申2015年双汇处于“业绩之底,周期之底”,来年由于猪价的周期因素和新品的大力推进,作为龙头企业的双汇业绩持续改善是大概率事件。我们维持“买入”评级,目标价27元,对应16/17年PE20X/18X。