森马服饰:业绩增长稳健,发展势头向好

业绩总结:公司发布公告,2015年公司实现总营收94.5亿元,同增16.1%;实现归母净利润13.5亿元,同增23.5%。每股收益达0.5元,每10股派发现金红利2.5元。单季来看,Q4实现收入32.9亿元,同比增长17.9%,归属母公司净利润5.2亿,同比增长23.6%,业绩符合预期。

持续优化供应链体系,提升产品品质:公司自13年开始对供应链进行精细化运作,推进供应链从低成本策略向追求品质与专业的策略转型。14-15年供应商数量从400余家缩减至不到200家,一些小的供应商被淘汰。目前公司的供应商多为生产工艺具有国际先进水平的高品质战略供应商,为产品质量升级、交期的稳定起到重要作用。供应链的提升直接反映到终端产品上,大众产品的质量不输中高端产品,性价比高,加价倍率休闲装稳定在3倍,童装在4倍,低于市场平均水平。公司战略调整顺应了服装行业从机会导向变能力导向,从渠道驱动变产品驱动,从追求速度变追求质量的转变。

渠道基本完成调整,发展势头向好:截至到15年底,森马在全国的门店已经达到3477家,巴拉巴拉在全国的门店达3864家。15年休闲装门店数下降70余家,但整体门店面积增长近10%,符合公司关小店开大店的战略,坪效变化不大。目前渠道整合上已经完成,建立起了一级和二级代理商渠道,一级代理商主要做服务,拿5%扣点,不参与销售,这样做的好处在于既缩短了渠道链条,又加强了对终端的管控,从加价倍率上看,公司实质上已经实现了直营化。童装方面,公司将童装渠道由街边店向购物中心转移,渠道升级持续推进,更契合巴拉巴拉中高端市场的定位。15年巴拉巴拉品牌渠道增加数量超过300家,总数超过3800家,同店增速+10%。总体来看,公司在童装业务上把握住了中国家长在儿童上的消费从低端向中端转移的节点,公司的品牌已经树立起来了,现在又建立起了覆盖多年龄段,有梯度、多品类的品牌,正反馈会持续下去。

在手资金充足,想象空间较大:截至15年底,公司货币资金达25.4亿元,现金储备较为充足。公司投资幼教产业,试水跨境电商,将使儿童产业成为森马的第二大产业,想象空间大。

盈利预测及评级:基于可比公司均值,考虑公司业绩增长良好,处于行业龙头地位,给予公司16年23倍PE,上调目标价为14.3元,维持“买入”评级。

风险提示:终端消费疲软的风险;渠道管理不达预期的风险。