天健集团:合作共赢,蓄势待发

营收符合预期。2015年营收63.2亿元同比+19.2%,此前预期63.4亿元,归母净利润3.93亿元(-6.8%),扣非净利3.78亿元(+21.6%,上年同期转让建工股权及减持“莱宝高科”股票共获得股权转让收益1.44亿元本期无】。其中房地产业务实现营收28.9亿元同增36%,工程施工+8.3%、物业租赁-4.7%,毛利方面工程施工-20.3%、物业租赁-13.3%拖累业绩,房地产业务实现毛利10.8亿元同比增37.3%,房地产业务毛利率37.4%较上年提高0.4个百分点。公司房地产业务布局深圳、广州、上海、南宁、长沙和惠州六个城市,显著受益深圳、上海和惠州市场的量价齐升。在售项目中深圳未结转建面2.4万方,南宁、长沙和广州项目合计21.6万方。储备项目合计规划建面115万方、深圳47万方,其中仅天健工业园更新改造项目预计货值200亿元,2016年底前开工建设;在上海有临港和南码头2个项目合计建面9.2万方,16年预计可入市销售。富足的资源保障了公司业绩增长的可持续性。此外,公司在深圳核心区仍有少量1日改资源,正在推进与粤通公司的收购整合,加大产业地产版图。粤通旗下拥有华富工业区【占地3.6万方)和粤通狮头岭工业区(占地1.4万方)。

充分利用公司拥有的从建筑施工~地产开发到后续商业服务一体化全产业链城市运一营经验,以及与深圳市国资集团的良好关系,拓展新资源发展路径。此前与深圳巴士集团战略合作,以巴士集团的公共交通和公交场站土地资源为基础,发挥天健集团的开发经验、融资能力、品牌影响等优势,共同推进公交场站的综合立体开发。

公司今日又同深圳市住房和建设局签约,双方将合作参与深圳市(含深汕合作区)保障性住房建设及棚户区改造、道路地下管廊建等城市公共基础设施建设一系列重点领域、重点项目的落实。公司曾积极参与深圳市政府多项保障性住房建设,积累.了丰富的经验。在3月24日报告中我们指出公司“过内生增长与外延发展,参与‘城市核心区旧改与棚改以拓展更丰富的开发项目,公司有望担当深圳旧改与棚改主力为外延发展奠基。”这一逻辑得到继续验证。

财务保持稳健。截至15年底资产负债率63%较上年下降3pc,净负债率提升14个百分点至33%仍维持行业降低水平;货币资金42亿元,短债缺口仅6.85亿元。三项费用率5.2%控制在较好水平。15年成功定增募资22亿,并借此增强了国资控制力、员工持股及完成战略投资者的引入。

地产开发升级园区项目运营,与产业相融合,打造特色产业园区延长地产开发的周期和可持续性。现有产业地产项目达近百万方:天健科技大厦——建筑面积13.8万方,旨在打造一个集智能化绿色总部基地、创新型产业孵化基地和片区商业配套服务基地为一体的科技产业运营项目:龙岗回龙铺项目工业用地——占地面积3.5万方,若规划改变预计可提高容积率使得建面达11-13万方,拟打造健康医疗相关产业;南山区曙光片区物流用地——公司所属深车联合公司于2015年竞得,占地9万方、规划建面19万方,营造永不落幕的汽车嘉年华;收购取得40%股权的上海漕河泾南桥园区——占地面积25万方。

国企改革成行,夯实基础做大做强。2015年的一系列资本动作完全符合深圳国资委“归核”、“引战”和“激励”的国资改革思路,通过定增增强国资控制力、引入战略投资者、施行员工持股计划、收购粤通公司整合国资优势资源。公司正探索产业转型升级,由“基建+地产开发”转向“运营+服务”,增量服务打开成长空间。

通过深圳旧改与棚改、收购粤通、与深圳巴士合作拓展开发空间,与中交合作打开地下管廊建设、地铁物业和填海等百亿级工程空间。此外,公司进行的企业文化建设和对下属公司的激励也积累了发展的后劲。

深圳是本轮深化国企改革的排头兵,而天健是深圳国资改革先锋,发展目标正逐一兑现:公司上下在原有业务基础上创造条件做大做强夯实基础,厚积薄发,呈现深国资之巨头之气象。“十三五”将是公司战略转型升级之五年,新的发展模式打破成长瓶颈,长期估值提升可期。RNAV19元/股,预测16-18年EPS0.56/0.72/0.96元对应当前股价PE25/19/15倍,6-12个月目标价19元,继续“强烈推荐”。

风险提示:国企改革进度不及预期,转型不及预期。