光迅科技:业绩持续高增长可期

公司公告:公司发布2015年年报,实现营业收入31.40亿元,同比增长29.06亿元;净利润2.43亿元,同比增长68.78%亿元,拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)。

受益于光改,数据中心光互联需求强劲,数据和接入产品收入增长迅猛,2016年将延续高增长。2015年运营商光改提速,中国联通完成四省一市全光网建设,中国电信完成1亿户光纤到户,促进公司接入产品销售高增长。2016-2017年中国FTTH用户数继续大幅增长,我们预测FTTH的投资将超过500亿元。2016年年初三大运营商启动全国的二次光改,接入产品将维持高景气。在视频数据流量高增长推动下,全球数据中心流量增长强劲,数据中心光模块应用越来越广泛,2015年公司数据中心光器件销售增长超过100%。对比Finisar、Avago发展路径,未来5年公司数据中心产品销售收入有望接近整体销售额50%,成为公司发展最主要驱力。

芯片自产率不断提升,高毛利产品增长迅速,整体毛利率显著提升,预计未来毛利率将继续升高。2015年有源芯片产出同比增长30%,目前低速产品芯片基本完全实现自产,而占总销售额30%的10G产品,芯片自产比例不断提升,因此显著降低公司成本。同时毛利率最高的子系统同比增长54%,促使公司产品毛利率进一步提升。由于下游设备商对子系统产品需求不断增加,我们预计未来几年子系统产品仍然保持30%以上的增长,推动公司毛利率进一步提升。

25G芯片研发加快,未来将成为公司业绩拐点。今年3月初中兴通讯险些受到美国商务部贸易制裁事件显示出中国企业芯片长期依赖进口,受制于国外厂商的现实。受到本次中兴事件影响,我们预测公司会加快25G芯片产品研发进度,有望在2017年推出25G芯片,由于高速产品芯片成本占比超过70%,一旦公司能实现高速光模块芯片量产,销售额和毛利都将大幅提升。2012年公司成功并购IPX提升高端芯片研发能力,未来不排除公司继续通过资本运作手段,整合国际芯片制造厂商、高速光器件制造厂商,提升公司的芯片自产能力和高端产品国际竞争力。

投资建议:公司作为国内光器件绝对龙头,未来继续把握数据中心、云计算发展浪潮的机会,产品升级加速,芯片自产能力继续提升,高端芯片有望加速突破,未来市场份额和毛利率未来都将稳步提升。我们预测2016~2017年公司净利润为3.42亿元和4.50亿元,首次覆盖给予买入-A评级,6个月目标价81.19元,请投资者重点关注。

风险提示:高速芯片研发进度不达预期。