华兰生物:血制品业务较快增长26%,疫苗业务当年亏损4300万元

2015年报回顾和分析:

公司今日公布了2015年报:实现收入14.7亿、扣非归母净利润5.9亿,分别同比增长18.4%和9.4%,EPS1.01元,每股拟分红0.4元(含税),每股经营性现金流0.94元,业绩略低于市场预期。

血制品业务较快增长26%,疫苗业务当年亏损4300万元

全年血制品业务实现收入13.5亿,同比增长26.4%;血制品业务的增长来自于公司投浆量的提升,我们估算全年投浆量在650吨左右。血制品毛利率60.3%,同比下滑3.3个百分点,源自于营养费增加导致的采浆成本提升。分产品来看:1、人血白蛋白收入6.4亿、同比增长了47%,占血制品收入比重47.4%;毛利率57.4%,同比下滑3.35个百分点。2、静丙收入4.2亿、同比下滑2.2%,占血制品收入比重31.1%;毛利率62.0%,同比下滑5.5个百分点。3、其他血制品(凝血酶、纤维蛋白原等)收入2.9亿、同比增长了43.3%;毛利率64.0%,同比上升2.6个百分点,我们分析这些小制品毛利率上升来自于四季度纤维蛋白原等产品的提价。

疫苗业务实现收入1.1亿,同比下滑30.6%;毛利率29.4%,同比下滑32.4个百分点,净亏损4300万元。

2016年经营业绩展望、盈利预测和投资评级

我们预计公司今年投浆量将增长23%左右、达到800吨。去年11、12月白蛋白、静丙和纤维蛋白原的提价贡献将主要体现在今年。我们预计公司今年一季报的血制品业务的毛利率将回升到63%左右。

由于近期山东疫苗事件挫伤CDC和疫苗经销商的积极性,因此我们认为2016年疫苗业务仍难扭亏。然而我们预计2016年公司新产品AC多糖疫苗、狂犬疫苗和儿童乙肝疫苗有望投放市场,长期前景值得展望。我们预测公司2016年净利润将同比增长29.6%,EPS1.31元,当年动态PE33倍,给予“买入”评级。

风险提示:

山东疫苗事件持续发酵导致国内疫苗行业长期低迷