锦江股份:外延扩张加速成长,迪士尼主题是短期重要看点

2015年业绩增长31%,略逊于预期。

2015年,公司实现营收55.63亿元,同增90.95%;实现归母净利润6.38亿元,同增30.88%(扣非业绩增长112.90%),EPS0.79元(全面摊薄EPS0.67元),略逊于我们此前预期(预计业绩增长38%,EPS0.70元)。

卢浮并表助推业绩高增长,非常损益贡献近半业绩。

2015年,公司有限服务酒店收入增100.91%,主要受卢浮并表推动,若剔除卢浮影响(贡献营收/分部业绩26.12/1.53亿元),公司境内酒店收入微增1.82%,业绩下滑30.75%,主要受REVPAR下降4%,首次加盟费下滑,收购整合带来费用增加等因素影响。不过,中端酒店锦江都城营收/业绩增72%/101%,增势良好。餐饮业务收入下降3.84%,主要系锦亚营收减少所致,但餐饮分部实现净利润3673万元,同比扭亏,主要来自上海及苏锡杭KFC盈利贡献和吉野家减亏。此外,长江证券股权处置贡献税后收益3.15亿元,贡献近半业绩。从期间费用率来看,公司销售/管理/财务费用率分别增1.79/0.96/0.75pct,主要受新整合酒店(收购深圳城市客栈等),收购卢浮、铂涛中介费用及利息支出等影响。

外延扩张助力公司酒店业务成长,短期迪士尼主题仍是最大看点。

公司收购卢浮、铂涛酒店后,成为世界前五酒店集团,规模效应有望逐渐显现。铂涛已于2月底完成交割,预计3月并表,有助于公司未来发展。并且,公司目前正积极推进定增(增发底价29.93元/股,募资不超45.18亿元,证监会已批准),进而部分缓解公司财务压力,并助力中端酒店转型。公司中长期不排除持续扩张,实现全球酒店前三的目标。短期来看,上海迪士尼将于6月16日开业,公司在迪士尼周边酒店乃至整个上海区域酒店将直接受益。作为旅游板块最纯正的迪士尼概念股,公司未来几个月主题投资情绪仍有较强支撑。

风险提示。

收购整合风险;食品安全/传染疫情;激励方式不足;利率汇率风险。

短期迪士尼主题带来情绪支撑,维持“买入”评级。

预计公司16-18年EPS0.91/1.07/1.20元(按增发后股本摊薄,假设每年处置3000万股长江证券股权),对应PE46/39/35倍,估值相对不低,但考虑公司在未来3个月仍有望显著受益迪士尼主题行情的持续发酵,建议逢低参与。