大亚科技:地产复苏、专注主业,步入正轨

营业收入同比下滑9.0%,净利润同比大幅增长94.4%:

公司发布2015年报,营收同比降9.0%至76.8亿,分产品看,木地板营收同比减少0.8%至39.4亿,中高密度板同比下滑19.8%到16.7亿,层压板同比下滑3.5%到4.5亿,木门及衣帽营业收入增长48.1%到3045万元。而在2015年被公司出售的轮毂、铝箔复合纸及卡纸、包装印刷品、铝箔和聚丙烯丝束五块业务营收分别同比下滑1.2%、23.4%、30.0%、28.3%和7.1%。分区域看,国内实现营收61.8亿,同比下滑10.1%,海外收入同比下滑4.2%至15亿。

公司的主要收入来源为中高密度板和木地板,2015年占营收比重分别为21.8%和51.3%。2015年虽然中高密度板销量仅同比下滑5.3%,但由于销售端竞争激烈,单价下降明显导致营收表现较弱,且盈利能力下滑明显。木地板方面销量下滑1.9%导致营收略有降低。

得益于出售股权所实现的投资收益和财务费用的减少,2015年公司实现归母净利3.18亿元,同比增长94.4%,折合EPS为0.60元。2015年分红方案为每10股派0.5元(含税)。

毛利率同比上升2.7个百分点,期间费用率同比增长1.2个百分点:

2015年公司毛利率为29%,同比上升2.7个百分点,分产品看,木地板由于原材料成本显著下降,毛利率同比上升5.9个百分点至38%,中高密度板毛利率下降3.7个百分点,层压板毛利率基本持平,而木门及衣帽间毛利率同比降低5.1个百分点。公司盈利能力的上升主要依托于木地板。

2015年公司期间费用率为23%,同比增加1.2个百分点,其中销售费用率因公司加大广告宣传的投入,同比增加1个百分点至12.7%;管理费用率因营收下滑而费用具备刚性,同比增加0.9个百分点至8.5%;财务费用率因借款减少及利率降低,同比下降0.7个百分点至1.8%。

从多元化经营到专注于木业,“圣象”品牌竞争力有望持续提升:

2015年上市公司将烟草包装、汽车零配件、信息通信等与当前主业关联度较低的全部非木业资产剥离出上市公司,同时收购部分木业子公司的少数股东股权,从多元化经营转型为专注木业,我们认为集中资源将十分有利于主业地板进一步做大做强。与此同时,今年一、二线城市房地产的销量回暖将有助于公司的景气度提升。“圣象”品牌在国内拥有卓越的市场知名度、美誉度,我们期待着公司能在地板业务之外,加快家居类产品的拓展,使上市公司的主业拥有更为广阔的成长空间。

预计未来三年业绩有望实现15-20%的复合增长,给予“增持”评级:

我们预测2016-2017年公司的EPS为0.71元、0.83元,当前股价对应PE为20倍、17倍,给予“增持”评级。