华兰生物:血制品量价齐升,业绩高增长可期

业绩总结:2015年公司实现营业收入14.72亿元(+18%),扣非后归母净利润5.07亿元(+13%);利润分配预案为每10股派息4元(含税)并送6股。

血制品表现靓丽,带动业绩增长。(1)从收入来看,全年增速达到18%,主要原因在于血制品采浆量提升,从540吨增长到720吨,增幅达到33%,使得血制品收入明显提升,同比增长26%达到13.54亿元。白蛋白和其他血制品的增速都高达40%以上,静丙同比下降2%,主要原因是特免产量提升,导致静丙投浆量减少。疫苗销售不景气,全年收入为1.12亿元,同比下降30%。(2)从毛利来看,综合毛利率为58%,与2014年相比下滑约4个百分点,一方面是因为疫苗销售减少,需要分摊的固定成本不变,导致其毛利率下降十分明显;另一方面献浆补助大幅度提高也导致血制品毛利率下滑。期间费用率下降了3.8个百分点,主要体现在推广费用减少和利息收入增加。(3)从利润来看,扣非后净利润增长13%,其中疫苗和单抗业务给母公司带来的亏损估计在3000万左右,而血制品业务扣非后净利润约为5.4亿,同比增长20%左右。

血制品量价齐升,带动公司业绩高增长。从采浆量来看,2015年公司在重庆和河南各新批1个浆站并在重庆获批6个分浆站,再加上公司增加献浆补助和强化推广力度,未来3年内采浆量有望保持20%的复合增速。而且公司独享重庆和河南浆站资源,浆站开拓潜力大,未来有望持续获批更多浆站。从价格来看,随着最高零售价放开,血制品纷纷涨价,白蛋白和静丙提价幅度在10%左右,纤原提价幅度超过100%,而且考虑到未来5年内血制品供不应求的趋势长期存在以及国内外价格差距,血制品有望持续提价,毛利率和净利率有望持续提升。

疫苗预认证有望放量,单抗瞄准蓝海市场。流感疫苗已获WHO认证,流脑疫苗也即将获得WHO认证,有望借此进入规模超过10亿美元的WHO疫苗采购系统,并借此立足国际市场,对外出口将成为疫苗业务的新增长点。基因工程公司专注于单抗业务,阿达木、利妥昔、贝伐、曲妥珠单抗等重磅品种的2014年销售额都超过60亿美元,目前已经在申报临床,上市后都有望成为上亿元大品种,保障公司未来5-10年的业绩成长性。

盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS分别为1.32元、1.62元、1.94元,对应PE分别为33倍、27倍、23倍。考虑到公司血制品量价齐升趋势明显,业绩保持高速增长,维持“买入”评级。

风险提示:血制品行业政策或发生变动;浆站或出现安全事故等。