东江环保:业绩符合预期,短期配置价值已现,长期静待公司“破茧化蝶”

东江环保发布年报:15年公司实现营收24.03亿元,同比增长17.36%;归母净利润为3.3亿元,同比增长32.16%;每股收益为0.39元/股。

支撑评级的要点

我们认为东江环保发布了一份合乎预期的年报,15年3.3亿净利润符合市场预期。我们通读年报,将核心要点总结如下:15年下半年收入增速为7%,是近三年最低,伴随新项目开始爬坡,成长动力将快速恢复。由于下半年没有新增项目达产,公司处于“青黄不接”期且金属价格快速下跌,导致15年下半年公司收入增速下降。上述两个不利因素在16年将逐步缓解,伴随江门、沙井扩产、江西等项目进入爬坡期,同时金属价格触底反弹,公司在16年上半年将恢复增长动力。

多因素叠加导致无害化业务毛利率下降6个百分点至52%,未来存在一定回升空间。无害化业务毛利率下滑,我们认为主要有三方面因素:1)15年污水处理营改增之后,公司按照返还70%缴纳增值税,导致毛利率下滑约3个百分点;2)部分新收购项目技改,带来活性炭及仓储换气设施等成本增加;3)无害化业务技术路线调整,焚烧、物化处理手段占比提升,也拖累无害化业务表现。综上所述,我们认为:伴随技改压力下降,无害化毛利率会有一定回升空间,未来有望稳定在54%左右的水平。

资金瓶颈破解,静待多地项目落地;产能释放高峰将至,全年实现4.5亿净利润无忧。新融资手段落地获得10亿元融资,可保证全国化布局战略不受定增终止影响。另一方面,公司在手资质190万吨,伴随新项目进入达产高峰期,未来3-5年保持约40%净利润增速难度不大。展望公司16年经营情况,1季度受到春节放假、新项目试生产调整等因素影响,预计全年业绩表现出“低开高走”态势,实现净利润4.5亿元无忧。

评级面临的主要风险

公司在建项目未能如期达产;金属大宗交易价格持续下滑。

估值

短期关注公司“配置价值”,长期静待公司“破茧化蝶”。预计公司16-18年净利润分别为4.5亿、6.5亿和8.6亿,目前公司总市值129元(全部按照A股计价),对应16年市盈率为29倍,属于环保行业中少有估值相对低、增长确定性强、商业模式成熟、竞争优势明显的优质公司。

后续进一步向下空间已经不大,具备配置价值,同时建议关注公司不利因素逐步破除,破茧成蝶之后继续快速成长带来的机会。维持买入评级。