钢铁行业第13周周观点:钢厂越是看不清经营形势,越有利于行业恢复向好

暴涨之后并未出现暴跌:自2015年12月15日以来,整个黑色产业链的价格出现了一波大幅反弹。反弹在2016年3月8日前后达到了高潮。螺纹峰值上涨了609元/吨,热卷上涨了690元/吨,唐山钢坯上涨了680元/吨,涨跌均超过了30%。特别是3月上旬的拉涨堪称逼空,一般而言,暴涨之后多数会伴随暴跌。其实,我们在钢坯上面还是可以看到暴涨暴跌的痕迹。但从3月8日以来整个黑色产业链的价格表现来看,以及目前的市场氛围,暴涨之后并未出现暴跌。这是为什么呢?

供给偏保守是最大的超预期:众多周知,钢铁行业产能严重过剩。从经济周期角度来看,产能是中周期或长周期下的概念。就钢铁行业严重产能过剩而言,我们更倾向于认为钢铁的产能过剩是长周期下的概念。虽然,2015年下半年市场化去产能特征已非常明显,政策层面也将钢铁行业列为去产能的重点行业,但想要短期内快速化解长周期下的产能过剩实现钢铁行业走出困境并不现实。不过长周期下的矛盾充分激化,也为中短周期下提升钢铁行业的弹性打下了基础。这也就是2015年下半年超过5000万吨在产产能被迫关停后,从2015年12月中旬开始,供需平衡和库存这些中短周期内的因素推动钢价和钢铁行业基本面向好所展现出来的情况。自2015年12月中旬以来,从历史比较来看,无论是钢厂库存还是社会库存均处于历史低位,这一点大家已经谈论很多。但更重要,也更偏中周期的供需平衡其实也在悄然建立。到2016年3月上旬的钢产量数据显示,供给较2015年同期下降了5%左右的水平,结合历史低位的库存数据来看,需求虽然也是下降的,但供需平衡在更低的水平上建立了。并且,很多2015年关停的产能到目前为止(盈利预期已大幅好转)仍未复工,表明供给侧的门槛或者说行为在发生系统性的趋势变化。中长期行业前景黯淡使得资源不愿因为短期盈利好转而轻易进入钢铁行业。而供给端的这种变化是市场之前普遍没有预期到的。

钢厂对上半年信心增强,对全年仍无把握:近期我们走访了多家钢厂,我们发现钢铁的接单情况明显好转,不少钢厂已开始接5月份的单子。钢厂对2016年上半年的信心明显增强。但我们也注意到另外一个非常有意思的现象,即钢厂普遍对2016年下半年以及全年的经营形势没有什么明确的把握。换句话说,钢厂对于未来仍然十分谨慎,如履薄冰。

钢厂对经营形势越是看不清,越有利于行业恢复向好:非常明确的一点,一旦钢厂对未来乐观,只需适度发力,不用开足马力,以2015年下半年惨烈代价换来的供需平衡将被打破,大概率重回供给过剩。而钢厂对2016年的形势没有把握,必然会继续在供给端保持克制,外部资源在帮助停产产能复产方面也会小心谨慎。低水平的供给平衡就会继续保持下去。在2016年铁矿石整体供大于求的背景下,钢厂将会充分受益。并且在供给侧改革背景下,在行业需求端看不清楚的情况下,钢厂普遍会从内部或多或少进行一些实实在在的改革。其实,从近期武钢等钢厂的表现来看,还是有一批钢厂放下了架子,正视现实,进行着力度较大的强改革。“供需弱平衡+强改革”组合会非常有利于2016年钢铁行业修养生息。这样的修养生息,将为下一阶段,真正的强者出现,进行大规模兼并整合做好铺垫。

继续重点推荐钢铁板块:我们不仅继续看好钢铁行业在2016年全年的表现,也同样看好短期内的钢材价格和钢铁行业的表现。继续重点推荐钢铁板块,重点推荐河钢股份、大冶特钢、金州管道、新兴铸管和五矿发展等个股。

风险提示:钢材需求超预期下滑。