固定收益衍生品策略周报:期现不同步带来的基差交易机会

国债期货策略

方向性策略:下周开始经济数据将密集公布,投资者预期将证实或证伪,10年收益率盘整的状态或将改变。我们仍坚持10年国债2.75的短期目标价。按过去一周平均IRR计算,TF1606的理论价格范围是100.92-100.96,T1606的理论价格范围是99.76-100.77。

期现套利策略:

(1)IRR策略:对于1606,目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在-2.80%左右,而10年活跃现券对应的最大IRR水平-1.50%左右。目前的资金成本在2.44%左右,因此IRR策略无空间。

上周TF1606对应收益率下行3BP,弱于现券;而T1606对应收益率下行2BP,强于现券。期货反映出的曲线平陡预期和现券不一致,这给我们提供了验证期货价格发现功能有效性的机会。

(2)基差策略:未来一周,如果期现走势有同步性修复需求,且我们对10年收益率维持下行走势的判断,则我们的基差策略是:对于5年,做空16002.IB和150019.IB的基差;对于10年,继续做多长久期160004.IB、150023.IB和150016.IB的基差。

跨期策略:

跨期价差投机策略:过去一周,5年跨期价差从-0.435继续走弱至-0.485,10年跨期价差从-0.76继续走弱至-0.77,符合我们“诱人的毒苹果——做多跨期价差存在风险的判断”。目前,我们的逻辑未变,跨期价差仍未到做多窗口。

做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到160002.IB是最理想的,其远月交割时应选择140024.IB;对于10年品种,近月交割后应及时换券到150023.IB,以最小化亏损。但跨期价差的水平和现券在近远月合约贴水幅度的差异造成了该策略收益仍无法覆盖资金成本。

跨品种策略:我们维持观点不变,即当前的长短利差均已经超越了历史均值,过陡的曲线已经给投资者提供了充足的保护度,我们建议做平曲线,多T1606空TF1606。

利率互换策略

方向性策略:未来一周IRS-Repo1Y在2.25-2.30区间,IRS-Repo5Y在2.55-2.60区间。

回购养券+IRS:过去一周受季末财政税款上缴和转债申购影响,资金先紧后松。但在公开市场净投放及大行融出恢复作用下,季末资金压力已然缓解,短期内流动性料走稳。该策略收益空间仍可达到40-45BP。

期差(Spread)交易:过去一周,IRS-Repo5Y-1Y的利差基本未变。我们维持互换利率利差将收窄的观点未变,继续推荐1×5变平交易。

基差(Basis)交易:过去一周,SHIBOR3M和FR007的利差均值从48BP收窄至45BP左右,主要是因为SHIBOR3M下行趋势停滞,而资金面紧导致FR007有所上行。未来SHIBOR3M预计低位徘徊,资金面有望恢复平稳,可以博弈基差扩张。