长城汽车:业绩符合预期;SUV销量/利润率仍存在风险;中性

与预测不一致的方面

3月24日长城汽车公布2015年四季度实现收入/盈利人民币233.8亿/18.5亿元,同比增长17%/下降25%,较高华预测持平/高2%。2015年四季度公司在国内零售SUV市场上的份额从2014年四季度的14.4%下降至11.0%。公司还公布2015年四季度毛利率(折旧摊销后)为19.0%,低于2015年三季度的20.3%和19.9%的高华预测,归因于定价疲弱和本土品牌在小型/紧凑型SUV市场上的竞争加剧。管理层在业绩推介会上表示:1)即将面市的新产品包括2016年上半年的哈弗H7、2016年年中的C30电动车,以及2016年下半年的新一代H2/H6;2)近期面市的较低价位H6车型(售价人民币8.88万元)将提振销量并对毛利率影响有限;3)2016年研发占收入的比重预计将保持在3.5%左右。

投资影响

我们将2016-18年每股盈利预测下调了3%/2%/3%,以计入SUV价格加速下降和毛利率或将下滑的预期。我们相应将基于2016年预期市净率和2016-18年净资产回报率均值的长城汽车H/A股12个月目标价格从5.76港元/人民币6.71元下调至5.62港元/人民币6.54元(估值倍数保持不变),并维持中性评级。主要风险:新面市SUV的销量/毛利率高于/低于预期;H6价格下降快于/慢于预期;股份回购数量多于/少于预期。