克明面业:4Q15净利符合预期,16年业绩高增长可期

投资要点

事项:

克明面业公布15年年报,15年实现营收18.9亿,同比增24%;归母净利1.08亿,同比增64%,最新摊薄每股收益0.96元,拟每10股转20股派现5元。4Q15营收6.6亿,同比增57%;归母净利0.32亿,同比增1689%。

平安观点:

4Q15净利符合此前预期及业绩预告。4Q15净利大增1689%,主要来源于收入增57%,销售及管理费用率分别下降3.6pct与6.9pct。

高端产品稳步增长,新品持续推进,华东地区领跑市场。公司2H15收入增34%,其中面粉收入1.8亿同比增337%,贡献大部分增量。高端产品稳步增长,2H15强力面、营养面增速达18%、14%;新品持续推进,华夏一面全年估计销量4千吨,儿童面超3千吨,占比持续提升;保鲜面3Q15已面市,进入湿面领域进行布局。分区域来看2H15华东地区增速50%领跑市场,主因在于销售力度提升、渠道持续下沉,销售网络更加密集。北方市场整体消费偏低端,且竞争对手众多,增速仍处低位。往16年看华东、华中区域渠道将持续精耕,北部市场也将逐步渗透,估计16年可实现营收22.1亿,同比增17%。

4Q15毛利率同比走低,16年盈利能力可能大幅提升。4Q15毛利率同比降2.7pct,应是受到低毛利率的面粉收入占比提升影响;销售费用率同比降3.6pct,费用投放有的放矢;管理费用率下降6.9pct,主因在于15年以完善工艺为主,整体研发投入下降。往16年看新产能将采用新工艺自动化程度提升;延津基地投产后自建面粉产能将用于挂面生产,可节省包装、运输拆袋费用,综合考虑估计16年毛利率将提升约2pct,叠加定增资金到位财务费用下降,估计净利率可达7.5%,盈利能力将大幅提升。

利润分配预案彰显公司信心,未来成长路径清晰明确。公司之前公告利润分配预案,拟每10股转20股派现5元,力度超预期。上市后首年高送转,向市场传递了未来业绩将保持高增长的积极信号。公司成长路径清晰,短期仍以扩大市场份额为主,长期看点在于以传统挂面主业为依托,向厨房食品与休闲食品两大方向发展,具有较强并购预期。

盈利预测与估值:维持16年盈利预测不变,预计摊薄后公司16-18年实现每股收益1.47、1.77、2.10元,同比分别增53%、20%、19%,最新收盘价对应PE为37、30、26倍。考虑到:(1)公司为挂面行业龙头,渠道与产品具有明显优势;(2)16年业绩可能大幅增长;(3)公司具有并购预期,维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示:公司销售进度不达预期与食品安全事件。