丽珠集团:业绩符合预期,二线品种持续高增长,精准医疗布局值得期待

1.事件。

公司发布2015年年报,公司2015年实现营业收入66.21亿元,同比增长19.41%;归属于上市公司股东的净利润6.23亿元,同比增长20.67%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.38亿元,同比增长16.27%。10派5元。

公司2015年Q4实现营业收入17.34亿元,同比增长21.75%;实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长37.25%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.18亿元,同比增长31.14%。

2.我们的分析与判断。

(一)业绩符合预期,参芪表现超预期,二线品种高速增长。

公司2015年业绩增速20.67%,符合预期,扣非后净利润增速为16.27%(超过15%的股权激励指标),低于净利润增速,主要受政府补助增加影响,四季度单季度增速达37.25%,主要原因是:第一,处方药销售同比较好。第二,去年同期基数不高。第三,原料药部分下半年表现较好。全年收入端增速表现较好,实现增速为19.41%,体现了公司较强的销售能力和渠道管控能力(在行业整体承压条线下)。

分产品先来看,公司中药线增速为11.79%,其中参芪扶正实现收入15.37亿,增速17.20%,超预期(样本医院2015年增速14%,在同类产品中表现抢眼,受益于营销改革、渠道下沉);西药线增速为21.44%,其中消化道线增速为31.21%,心血管线增速为-3.08%,抗微生物线增速为7.77%,促性激素线增速比上半年有明显提升,增速为22.90%;诊断试剂线增速为6.36%;原料药业务线增速为33.11%,表现亮眼,经过一段时间的调整,原料药部分2016年有望为公司整体业绩贡献一定弹性。分产品看,公司艾普拉唑实现收入1.87亿,增速为75.10%,亮丙瑞林实现收入2.95亿,增速为46.75%,鼠神经实现收入3.00亿元,增速为66.39%,促卵泡素实现收入4.32亿,增速为16.01%(受到羊年影响,预计2016年增速会加快),潜力二线品种仍然呈快速增长态势。制剂出口有所突破,公司2015年海外制剂销售突破1350万元,重点开展了生殖产品以及消化道产品、精神类等产品在菲律宾、巴基斯坦、独联体国家、中美洲等国家或地区的注册工作,2015年已获得多个产品在菲律宾的注册证。

(二)海外布局持续拓展,国际化合作更进一步,精准医疗连下两城,未来值得期待。

公司今年在海外布局及国际化合作方面持续推进,尤其是精准医疗方面已经连下两城,2015年5月公司通过参与B轮融资投资认购Cynvenio公司(CTCs业务)优先股开始进入肿瘤基因检测及精准医疗领域业务,开启精准医疗战略布局之旅,并于2016年3月在国内的合资公司顺利落地,未来国内外精准医疗同步推进。另外,公司在2016年1月参股AbCyte(主要从事新一代准肿瘤特异T细胞个体治疗平台及相关创新型及多功能抗体的研究与开发),丰富公司抗体和细胞个体治疗平台业务,进一步完善精准医疗布局。短短半年内,精准医疗连下两单,未来值得期待。

公司2015年9月发布公告,拟与易成投资以有限合伙的形式共同投资设立产业投资基金,拟定规模5亿元,主要定位是投资于境内外医药医疗领域具有行业优势和良好发展潜力的优质企业,进行股权投资。在区域范围方面,公告里面提及了“境内外”,我们认为海外优质的、新领域、新技术等项目较国内更为丰富,我们认为公司有意愿也有能力进行海外布局,此项基金落地,我们认为有助于国内外尤其是海外布局的加速落地。

国际合作方面,公司于2015年9月发布公告,子公司丽珠单抗与Epirus瑞士签订技术开发合作协议,双方就Actemra(可作为免疫抑制剂用于类风湿性关节炎、多发性关节炎和特发性关节炎的治疗)的一种生物仿制药新的化合物BOW070产品的临床研究及商业化进行合作;我们认为此项合作有望提升公司单抗生物药的研发水平,推进商业化进程,这标志着公司单抗生物药领域国际化合作进程更进一步。

(三)增发加码主业,助力未来发展。

公司2015年11月发布增发预案,拟募集14.58亿,用于研发和产业化项目(包括艾普拉唑系列创新产品深度开发及产业化升级项目、对丽珠单抗增资投资建设“治疗用抗体药物研发及产业化建设项目”、长效微球技术研发平台建设项目)以及补充流动资金和偿还银行贷款,锁定期12个月,底价为不低于38.36元/股。公司在积极推动增发落地,从募投项目来看,我们认为均在创新药、生物药、创新制剂方面,均有助于提升长期核心竞争力,加码主业,助力未来发展。

(四)研发工作稳步推进,未来有望在高端生物药领域有所突破。

报告期内公司研发工作稳步推进:(1)化学及中药制剂:注射用艾普拉唑钠完成临床研究,申报生产已报送省局;注射用醋酸曲普瑞林缓释微球申报临床已报送国家局;替格瑞洛片、盐酸帕罗西汀肠溶缓释片已完成申报生产。(2)生物药制剂:注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体完成Ⅰb/Ⅱa期临床试验,试验结果符合预期;注射用重组人绒促性素(rhCG)和重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液成功申请临床研究,正在开展工艺放大研究和临床用药生产;重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液项目成功申请临床研究,已通过药监部门的现场核查;重组抗IL-6R人源化单克隆抗体、重组全人抗RANKL单克隆抗体、重组人源化抗PD-1单克隆抗体和重组全人抗PD-L1单克隆抗体等抗体新药已开展临床前工艺开发和部分动物试验。公司生物药管线品种储备丰富,研发进展顺利,公司未来有望在高端生物药领域有所突破。

(五)逻辑再梳理:公司业绩增速确定性高,估值不高,精准医疗及单抗布局锦上添花,值得重点关注,原料药有望提供弹性。

公司2016-2018年业绩复合增速在20-25%之间,确定性高(参芪扶正IMS终端数据表现良好,二线品种超高速成长,体量已经可以与参芪扶正相差不多,股权激励条件要求),目前2016年估值22倍左右,估值不高;公司单抗部分具备广阔的市场前景,精准医疗布局为公司未来发展锦上添花,两部分在当前股价下均未体现估值,海外布局、国际化合作也在持续推进;另外,原料药业务经过调整有望给公司整体业绩提供一定弹性,公司资产处理及整合亦值得重点关注。

3、盈利预测与投资建议。

预计2016-18年EPS为1.93、2.40、2.89元,对应PE分别为22、18、15倍。我们认为公司短期、中期、长期成长逻辑明确,未来三年业绩复合增速20-25%确定性高,当下估值不贵,同时精准医疗部分和单抗部分价值没有被市场完全认知与挖掘,预期差较大,公司精准医疗布局已经梅开二度,并已经成立并购基金,我们推测海外布局(包括精准医疗等方面)在未来有望持续推进,原料药业务经过调整在2016年有望给公司整体业绩提供一定弹性。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

4、风险提示。

主力品种销售增速低于预期;与Cynvenio成立合资公司后产品国内审批低于预期;单抗产品研发进度低于预期。