瑞声科技:业绩稳健增长的声学龙头

投资要点:

营收高速增长:公司于3月23日发布15年度业绩,实现营业收入117.39亿元人民币,同比增长32.2%;实现净利润31.07亿元人民币,同比增长34.1%。公司全年毛利率41.5%,同比增长0.1%;净利率26.5%,同比增长0.4%。董事会建议派每股末期股息为0.95元。公司预期2016年营收增速依然在20%以上。

产品结构升级驱动声学业务稳步增长:2015年公司动圈器件(扬声器、扬声器盒、受话器)实现营收61.52亿元人民币,同比增长3.1%;mems麦克风实现营收9.91亿元人民币,同比增长16.2%。我们重申观点:公司2016年声学领域的增长点来自声学产品技术升级带来的asp提升,其中扬声器盒16年渗透率>70%;其他技术升级包括立体声(下半年出货)、重低音(下半年出货)、防水扬声器和受话器(上半年出货)等。

非声学业务多点开花,高速成长:2015年全年公司非声学业务大幅增长166%,达到44.41亿元人民币,主要受益于触控马达及无线射频结构件的快速增长。我们认为16年1)RFMECHANICAL领域,金属壳业务增长非常确定,内地金属壳向中低端机型渗透,今年整体金属壳渗透率或达30%。公司无线射频解决方案业务预计16年项目数量在20个以上,远高于15年的4-5个;2)马达领域,高端水平振动线性马达仍有提价预期;公司同时也供应更廉价的垂直振动线性马达,目前在安卓机中已有应用;3)摄像头模块领域,公司已具备生产前置800万,后置1600万像素摄像头能力,并且已有客户订单。

采纳股份激励计划,彰显持续发展信心:公司于3月23日宣布股份激励计划,计划为期十年,计划期内公司可向经甄选雇员赠与不超过公司当时股本0.5%的股权(总限额不超过股本1.65%,对应目前约2000万股)。股份激励授予条件对公司业绩提出较高要求:在相关奖励后的财政年度,公司录得收入不少于300亿,且公司经常性溢利税前净利率不低于13-15年同等平均水平。目前市场对公司中长期发展存在分歧,此时实行股份激励,不仅能调动员工工作积极性;同时也彰显公司对公司未来业绩持续良性发展的信心。

估值与评级:我们维持此前的增速预测,预计公司2016-2017年每股盈利分别为3.13/3.74元人民币,对应动态市盈率分别为15/12倍。结合当前市场情况,我们给予公司2016年17倍市盈率,对应目标价63.50港元,维持“增持”评级。

风险提示:声学领域竞争或加剧,需求或不及预期。