海外医药市场观察(第1期):成长是恒定话题,注重研发创新,关注天士力出海之旅

指数走势:生物股反弹乏力

生物医药反弹乏力,走势弱于整体市场。上周纳斯达克生物科技指数下跌3.99%,Loncar癌症免疫ETF下跌2.86%,而纳斯达克指数小幅上涨0.99%,生物科技类或癌症免疫指数均走势弱于大盘,自一月底以来的反弹逐渐走平。

中概股方面,本周和黄医药在纳斯达克市场上市募资1.01亿美元。这是公司在伦敦交易所上市之后,进入美国资本市场的又一动作。和黄医药作为国内研发领先企业,在2015年将会计标准从IFRS改为GAAP,因此财务指标并不完全可比。公司营业收入大幅增加104%,以实业反哺研发的战略执行得力,临床研发费用从2014年的4500万美元增长到了6400万美元,15年已有19个项目进入临床,3个项目进展到III期临床,到2016年中期预计将有25个临床试验同时进行,研发进度顺利,现金流充足。

涨跌幅排行:Valeant暴跌,举债收购的销售平台型公司不被看好

上涨往往由于产品研发取得进展驱动。在此我们统计了本周1亿美元市值以上公司的涨跌幅排行,绝大部分公司仍然为亏损研发初期公司,相关的上涨由产品研发临床结果优异驱动,并且在纳斯达克资本市场(小市值板块)中由于预期较低,获得关注较少,更容易出现大幅度上涨。

举债收购的销售平台型模式不被看好,下跌严重。Valeant一直以来是华尔街的明星公司,其商业模式是不进行原创研发,通过借款并购获得技术、产品,并通过产品提价,快速扩大市值。之前由前对冲基金基金经理掌舵的Turning制药收购另一家药企后将其产品价格上调了5546%引起民众广泛关注,由于适逢美国总统大选,民主党候选人声称将对此类药品大幅提价行为进行限制,这种商业模式开始受到怀疑。此类一旦不能通过提价获取更高利润,在整体较为紧缩的大环境下,公司的财务情况将因高负债率而受到较大负面影响。我们认为制药企业具有一定公益性,同时肩负巨大社会责任,通过研发创新获取竞争格局良好的高利润率产品才是王道,盲目并购产品为追求高利润大幅提升产品价格无法在市场获得良好口碑很难在业内长期生存。

每期一股:为何吉利德公司的市盈率如此之低?

此篇报告是我们国信医药海外公司观察开篇之作,本次我们选取市值最高的生物科技类成熟公司吉利德作为案例分析,未来我们将会在每期专题报告中挑选一家业内标杆企业或者对国内行业、公司发展有启示作用的公司进行简评。

吉利德在本轮下跌中相对抗跌,PE与国内医药白马股相比低的可怕。随着纳斯达克整体市场走弱,吉利德从15年6月最高点122.21美元跌到3月18日的90.20美元,下跌约25%,可谓非常抗跌。但与国内医药行业白马股相比,其当前PE仅为7.58倍,市盈率低的可怕。到底是哪些因素使得这样一个高增长公司(2015年营收326亿美元同比增长31.1%,利润181亿美元增长49.6%)的估值如此之低呢?

1.预测增速见顶拉低估值。尽管吉利德PE估值低,但预计增长率偏低,PEG估算股价已经比同类股票股价高一倍。针对丙肝产品Sovaldi和Harvoni(占据公司盈利60%)预期增长见顶,投资者对其未来长期盈利能力有疑虑。汤森路透分析表明,吉利德2016年增速将降至3%,而且未来几年几乎不会增长。

2.药价过高成为靶子。Harvoni一个疗程(六周)约6.3万美元,高药价成为舆论攻击的靶子,美国大选在即,民主党希拉里对生物药价方面有意调控,这些负面因素打击了市场,也拖累了公司股价。

3.投资者对或有出现的竞争者有恐慌情绪。吉利德最大竞争者Abbvie的丙肝药物ViekeraPak上市时,很多分析师都预测吉利德的市场份额将下降25%,事实上由于副作用大,疗效有限,abbvie仅占据了7%的市场份额,吉利德仍然一家独大。但是投资者仍然对任何可能出现的竞争者高度紧张,最近以microRNA技术治疗丙肝的Rugulus刚刚得到了较好的临床II期中期结果,吉利德股价应声下跌2%。2016年默克公司的药物也将上市,因此投资者情绪愈发敏感。

4.未来可能进行的收购使投资者存有疑虑。吉利德现金充裕,2015年账上现金高达128亿美元,现金、现金等价物及可交易证券262亿美元,因此一直有收购其他公司的传闻,但由于没有合适标的,去年吉利德最后只是以100亿美元回购了公司9500万股股票。我们认为公司未来并购方向还是产品或者技术用于丰富产品线,但由于目前生物医药领域一、二级市场价格普遍偏高,投资者对于是否公司能够达成合理收购价的并购将存有疑虑。通过对吉利德目前PE的分析,我们认为无论国内还是海外市场,该公司拥有重磅级创新产品与否,成长性才是恒定的话题,没有长期稳定延续的成长性,无论何种类型的公司都无法获得资本市场上持续高PE。