中国动向2015年报点评:KAPPA服装主业快速复苏,账上现金充裕估值具备充足安全边际

年报点评:

一、事件

公司披露年报:公司2015年度主营业务实现收入14.69亿元,同比上升16.4%;实现净利润8.03亿元,同比下降12.2%;每股盈利0.15元。

每股股息及特别股息0.09元,派息率60%。

二、我们的分析与判断

(一)KAPPA中国业务快速复苏,各产品毛利率创新高

中国动向15年服装主业强势复苏,同店销售迅猛提升。15年中国动向主营业务收入增长16.4%至14.69亿元。KAPPA中国业务收入增长25.8%至10.30亿元,其中KAPPA服装类收入增长26.4%、鞋类收入增长27.6%,配饰收入下降3.8%。日本部分收入增较14年下降4.14%至4.16亿元。

KAPPA中国区业务增长主要是由于在集团【品牌+产品】以及【品牌+零售】业务模式的推进下,集团产品品质更加符合市场要求,对客户需求反馈更加快速。同时集团通过置换部分低效店铺,大幅提高直营比例,有效提高了零售端盈利能力,可比店铺店效同比上涨12.2%。

集团各商品毛利率大幅上升,各品类毛利率均创07年以来新高。集团15年毛利率达到56.2%,较上年同期上升5.5个百分点。KAPPA中国业务毛利率较去年上涨6.5个百分点至67%,达到2007年以来最高值。

其中,KAPPA服装类毛利率大幅上升7.3个百分点至69.5%、鞋类毛利率上升4.9个百分点至60.1%、配件类毛利率上升3个百分点至66.1%,各产品毛利率均创下2007年以来最高值。

中国KAPPA业务毛利率的大幅上升一方面是由于2015年新产品毛利率进一步提高,且新品销售比重上升;其服装类平均售价上涨30.2%至207元,鞋类平均售价上涨15.7%至214元,均达到07年以来最高值。

另一方面则是由于中国动向自营零售业务占比在15年继续上升,其自营零售额同比增长41.1%至4.02亿元,占总收入比由34.8%上升至39.0%。

集团期间费用率控制得当。在期间费用上,中国动向15年销售费用较去年微升0.34亿元至4.62亿元,管理费用下降0.60亿元至1.14亿元,销售费用率和管理费用率分别下降2.5及6个百分点,至31.45%及7.76%。这主要得益于集团进一步优化资源配置,改善费用支出结构,提高了集团整体运营效率。另一方面,集团在广告及销售开支上支出2.52亿元,较上年同期增长17.51%,随着自营店及品牌推广的增加,消费者对KAPPA的理解也逐步加深。

集团整体运营状况保持稳定。中国动向贸易应收账款由去年年底的3.18亿微降至2.95亿,平均贸易应收账款周转天数由14年的96天,大幅下降至61天;存货由14年底的2.06亿小幅上升至2.26亿,平均存货周转天数从14年的141天微降至132天。

随着销售收入以及毛利率的大幅提升以及期间费用的有效控制,中国动向服装主业营业利润由14年的0.96亿元大幅上升至2.6亿元。

(二)集团账上现金充足,估值具备充足安全边际

中国动向15年其他投资收益达到8.00亿元,同比下降12%。这主要是由于集团15年处置可出售金融资产收益下降34.80%达到4.77亿元,原因是集团投资的阿里巴巴股份减值。而其他金融资产投资收益上涨49.47%达到4.19亿元,主要是由于集团自2014年10月起,向外放出利率11%-18%的高利率贷款总计15.4亿元,而集团低利率的银行理财资产则相对减少。

集团目前账上现金11.42亿元,可供出售金融资产39.11亿元,其他应收款38.93亿,短期借款4.55亿,净现金加可出售金融投资共计85亿元,所有者权益共95.49亿元。截止2015年3月22日,集团总市值90.24亿港元,约合75.56亿元人民币,pb仅为0.84倍。

(三)全产业链发展提升KAPPA品牌竞争力,成立新部门精细打理账上现金

中国动向通过【品牌+产品】和【品牌+零售】模式全方位提升KAPPA竞争力,15年再次开始门店数量扩张在【品牌+产品】端,集团明确品牌形象,锁定品牌消费群体,并以此确定产品设计方向,提升产品创新和产品品质,确保产品符合零售终端和市场需求。同时在供应链上,中国动向做出了颠覆性的改革和调整,实现了快速、高品质的产品开发及加工生产;通过【单店直送+工厂直达】两种模式确保了集团的产品准确快速地送达至终端门店。

在【品牌+零售】端,集团完善和应用全新的产品生命周期管理模型管理零售端业务,确立以零售为主导的商业模式,优化零售网络分佈、提升店效、审视分店网络并作出调整。集团置换了部分低效店铺,新开店铺店效相较于关闭店铺均有显著提升。

15年末店舖总数达到1267间,较14年末净增加57间。其中,自营零售子公司所运营的零售店舖数量达到397间,自营零售网络覆盖度进一步扩大至更多地级市市场。在直营占比不断提升的情况下,15年集团中国KAPPA业务可比店铺店效同比上升了12.2%。

此外,集团旗下电子商务进一步转型,盈利能力取得较大进步。经过转型,集团电子商务平台上的过季产品所占销售份额显著下降,货品结构更加优化,网络销售平台不再以消化库存为主要目标,而是转为销售当季新品。与此同时,集团大力开发在线专供产品,维护渠道健康发展。在实现销售收入大幅提升的基础上全面提升销售折扣,毛利率水平稳步提升,盈利能力较去年取得长足进步,其中,在今年双十一销售活动中,电商销售额较去年同期成倍增长。

2015年上半年,中国动向成立专门投资部门。由于账上现金加可供出售金融资产合计超过50亿元,集团于15年上半年成立相关部门由专业人士管理投资项目。在固定资产投资方面,集团开始逐步优化各类产品占比,对资金进行统筹安排,为股东带来长期稳定的回报;在非固定资产投资方面,集团计划在谨慎合理的范围内积极寻找互联网、高科技、新能源、金融等行业明星企业的投资机会,为集团开启更广阔的成长空间。

三、投资建议

中国动向在经历过去几年的低迷后,全面改变了KAPPA品牌在中国的业务模式,从供应链、终端零售到品牌端全面改革,现已取得初步成效,集团同店销售、毛利率、净利润率迅速恢复。随着冬奥会申办成功,中国足协改革、杭州宣布申办亚运会等一系列利好的到来,KAPPA业务未来增长继续可期。

在投资业务方面,集团于2015年上半年设立专门投资部门管理账上超过50亿元人民币现金,计划在固定资产投资和股权投资上同时入手,在为股东带来长久稳定回报的同时为集团打开更广阔的成长空间。经过之前的经验积累以及专业人员的投入,集团逐渐形成了以运动服饰为主,投资业务为辅,两架马车并驾齐驱的全新格局。集团目前市值约合75.56亿人民币,账上净现金加可出售金融资产共计85亿,pb仅为0.84倍,具备充足安全边际。