中国软件国际:优质客户加码混合动力,开放生态助力弯道超车

业务持续稳健增长,利润和EPS均超过市场预期。

2015年公司收入稳健增长15.8%,达51.29亿元人民币;分业务来看,收入占比73.7%的技术专业服务业务收入同比增长16.8%;收入占比26.3%的互联网ITS业务收入同比增长13.2%。归属股东净利润2.80亿元人民币,超过彭博预期的2.62亿元,同比增长40.0%;基本每股盈利0.14元人民币,超过彭博预期的0.13元人民币,同比增长31.1%。调整后的归属股东净利润为2.51亿人民币,同比增长32.3%。

与华为进一步深耕渠道合作,多领域多市场取得重要突破。

自2015年底华为战略入股中软,基于双方文化和价值观的认同,公司正式成立了企业服务业务线,立足华为产品的销售与服务,并被评为首批“华为优选解决方案伙伴”。两者合作成效显著,在大数据方向,形成云管理和云中间件的联合解决方案,并在政府方向试点,先后为多家金融客户提供大数据解决方案。在开拓市场方面,双方合作业务已经发展了超过27个国家,并计划在未来覆盖更广阔的全球市场。相比于之前,华为相关业务不论是人员供给还是业务层级方面都有明显提升,公司未来和华为的合作也更趋向于项目外包的端到端服务,同时大大抵消了低毛利率的华为业务占比增大对利润的影响。

开放生态圈成就产业未来发展方向,全链条技术服务迅猛发展。

公司线下业务围绕华为业务的整合已经逐步展开,而线上业务则是以JointForce(“解放号”)为核心,并针对政府、制造等典型的长尾市场,重点满足中小企业客户和个人的IT服务需求。面对当今互联网化,公司的线上线下O2O架构为公司获得更广泛的业务生态圈。截止2015年年底,解放号平台上接包团队800余家,接包工程师达7.3万余人,注册企业达到7000家,发包额超过1亿,成交率达30%,远远高于同业。随着公司发包量和成交率逐步向3个亿和50%的目标迈进,公司人员利用率、提交成本节约以及相关业务利润率会有进一步的优化提升。

估值与评级。

综合公司发展状况,我们对公司未来业绩保持乐观。同时对比同行业超过1.5x的PEG水平,公司目前的价位对应17.8倍的PE(0.9x的PEG)处于绝对的洼地,因此我们维持买入评级,目标价3.9元人民币(约合4.66港元,对应24x的PE和1.2x的PEG)。

风险提示:行业竞争加剧;解放平台发展不达预期