石药集团2015年业绩点评:创新药业务继续快速增长

报告摘要

2015年业绩符合市场预期,创新药收入保持高增长。公司2015年收入按年升4%至113.94億港元,純利按年升31.28%至16.65億港元,每股盈利28.18仙,总体看2015年业绩符合市场预期。2015年收入中,创新药/普药/抗生素/维生素C/咖啡因等分别占收入的33.1%/35.3%/15.1%/10.6%/6%。公司创新药主要包括脑血管药物恩必普、欧来宁、玄宁和抗肿瘤药物。创新药收入2015年同比增长35.6%,由于这些药的毛利率超80%,创新药收入高增长带动公司毛利率从2014年的54.8%提升到60.5%。具体来看,恩必普/欧来宁/玄宁/抗肿瘤药物分别占创新药收入的50.7%/25.7%/10.6%/13.0%。恩必普主要用于脑卒中治疗,2015年收入同比增长35%。欧来宁主要用于老年痴呆治疗,2015年收入同比增长23%。玄宁主要用于高血压治疗,2015年收入同比增长22%。抗肿瘤药2015年收入同比增长95%。

x月xx日

预计肿瘤药业务将继续高速发展,其他创新药业务将保持较快发展。公司肿瘤药2012年才推出,在医院覆盖面上还有很大拓展空间。公司多美素主要用于治疗淋巴瘤、多发性骨髓瘤、卵巢癌及乳腺癌,类似于美国强生的Doxil。津优力是国内首个长效化生长因子类药物,适用于预防化疗后引起的白血球减少及感染。艾利能主要用于神经胶质瘤和脑转移瘤的治疗及癌性胸腹水的辅助治疗。考虑到这些药物在国内的需求和石药强大的销售能力,我们认为公司肿瘤药业务将不断发展,未来有能力保持高速增长。另外,考虑到高血压、脑卒中和老年痴呆药物的市场需求,我们认为公司其他创新药也将保持较快增长。

公司拥有强大研发能力,新产品将不断注入活力。公司目前总共有170多种在研新药,包括15种1类新药。待批生产或正在进行临床研究的仿制药37个。我们认为新产品将不断给公司带来活力。

预计咖啡因业务将平稳增长。咖啡因业务2015年收入同比增长7.3%至6.8亿港元。考虑到国内对咖啡因生产实施特殊管理,进入门槛较高,而公司在全球咖啡因市场份额达40%,市场认可度较高。客户包括可口可乐、百事可乐、红牛等都是公司客户,预计这部分业务将保持稳定增长。

抗生素、维生素C业务恢复略需时间。公司抗生素业务收入同比倒退27.5%至23.7亿港元,而维生素C业务收入则同比倒退3.3%,其中维生素C业务亏损额为4000万港元亏损。国内目前限制抗生素限制较为严格,维生素C行业也未见明显好转,我们预计这两块业务恢复略需时间。

投资建议:彭博预测公司2016E分别为0.35港元。目前股价对应18倍2016EPER。公司是国内心脑血管药物行业龙头,肿瘤药开发方面也有较快发展,因此我们认为估值还有提升空间。

风险提示:i)新药拓展慢于预期;ii)新产品不能如期面市;iii)国内进一步限抗