东江环保:新的融资手段落地,破解资金瓶颈,保障后续并购快速推进

东江环保(002672.CH/人民币16.58,买入)发布公告:1)拟与中信国安基金、汇海远方投资合作设立环保产业基金,帮助公司实现外延式扩张;2)基金总规模30亿元,一期规模为12亿,公司认缴2亿劣后级,中信国安和汇海远方负责10亿优先级。

新的融资手段落地,2亿元资金撬动5倍杠杆,破解16年资金瓶颈。此次公司与中信国安、汇海投资设立环保产业基金,主要目的在于利用新手段实现融资,破解短期资金瓶颈。我们根据基金设立目的和公司认购劣后级行为推测,首期合作公司大概率作为GP,以2亿元劣后级资金撬动5倍杠杆,获得10亿元融资,基本可以保证全国化布局战略不受定增终止影响。另一方面,公司终止定增以来,市场对于公司外延扩张所需资金以及后续项目落地速度有所担忧,此举也可一定程度缓解市场的担忧情绪。

充足资金保障下,公司外延战略推进有望加速。公司确定“布局全国危废无害化市场”战略之后,一直积极推进,但是受到定增终止影响,短期资金偏紧,一定程度上影响了项目的落地进程。我们认为,此次公司获得资金之后,可以加速前期储备项目的谈判进程,同时我们结合公司的战略及市场格局分析,未来在广东、江西、江苏等成熟市场之外,公司或将有进一步的收获。

产能释放期已至,保证净利润快速增长,保守估计全年实现净利润4.5亿元。

公司在手处理资质合计190万吨,15年底开始,公司进入新项目达产高峰期,未来几年净利润增速保持40%水平难度不大。展望16年公司经营情况,受到粤北项目进度及客户开工季节性因素影响,预计公司全年各季度净利润增速大概率呈现出“低开高走”的格局,我们结合公司在手项目达产进度判断,保守估计16年实现净利润4.5亿元。

行业分析:天津港事件推动危废处理行业监管和执法力度超预期,处理需求有望在“十三五”初期翻番,公司作为龙头企业将率先获益。我国危废处理能力与处理需求之间缺口接近5,500万-7,500万吨/年,折算实际处理率不足30%,危废偷排、漏排和厂区内留存现象十分明显。天津港事件之后,行业监管明显加强,预计危废处理行业产能与需求之间的巨大缺口将有望在“十三五”时期快速弥补。保守估计“十三五”初期危废合规处理率将达到50%以上,以此计算年处理量将达到5,000万吨以上,较行业现有处理量实现翻番。按照危废无害化1,500元/吨处理成本计算,近300亿增量市场空间有望在“十三五”初期加速释放,公司作为龙头企业将率先获益。

投资建议:短期关注公司“配置价值”,长期静待公司“破茧化蝶”。预计公司15-17年净利润分别为3.3亿元、4.5亿元和6.5亿元,目前公司总市值144亿元(全部按照A股计价),对应16年市盈率为32倍,属于环保行业中少有的,估值相对低、持续增长确定性强、商业模式成熟、竞争优势明显的优质公司。我们认为,即使市场出现波动,公司后续进一步向下空间已经不大,具备配置价值,同时建议关注公司不利因素逐步破除,破茧成蝶之后继续快速成长带来的机会。