大杨创世:规模、服务双线布局,寻求快递差异化竞争

事件:2015年3月22日晚,大杨创世公告资产重组预案,预案内容主要包括:1)重大资产出售:上市公司拟以现金方式向蛟龙集团和云锋新创出售上市公司资产,作价12.34亿元;2)发行股份购买资产:上市公司拟以7.72元/股为价格,向蛟龙集团、阿里创投、云锋新创、喻会蛟、张晓娟等9名对象发行22.67亿股并支付现金购买圆通速递100%股权,总价175亿元;3)发行股份募集配套资金:上市公司拟以10.25元/股为价格,向喻会蛟、张晓娟、阿里创投等7名特定投资者发行2.24亿股募集不超过23亿元现金。

发行完成之后,上市公司总股本将扩充至28.21亿股,公司最大股东将变更为蛟龙集团,占股51.18%,阿里创投与云锋新创将分别持股11.09%与6.43%位列第二、三大股东。

战略方针导致其业务量、盈利能力和申通的差异:快递业的趋势是业务量、收入和净利润增速趋缓,预计未来三年行业业务量的复合增速介于25-30%,净利增速介于15-20%,圆通近两年追求规模的同时也在谋求服务升级,回归偏重资产的模式经营,并拟购置大量飞机,势必导致公司业务量快速增长,承诺业绩增速反而低于竞争对手申通。

业务量、资产价格和盈利较为接近,圆通市值可借鉴申通:我们认为艾迪西当下的估值有一定借鉴性,首先双方的业务量、盈利能力和资产价格接近,申通、圆通16年承诺业绩分别为11.7和11亿,借壳预案中资产兑价分别为169和175亿;其次,申通较圆通的业绩承诺虽有一定优势,但考虑到中长期的逻辑是在于行业整合和集中度提升后,单量和规模也是非常关键的指标,所以短期的盈利增速差异可适当弱化。综上,申通当下的市值水平对圆通有一定借鉴性。

投资建议:若艾迪西(申通)借壳方案推进成功,按3月22日收盘价推算市值约为503亿,对应16年承诺业绩约为43倍;而大杨创世(圆通)停牌前收盘价为25.13元,在“10送10”后股价原则上应回归至12.6元左右,对应定增后的总市值约为355亿,参考竞争对手的估值和市值,我们首次给予“买入-A”评级,目标价35.2元(除权前)。

风险提示:网购及邮包增速大幅放缓、重组进程低于预期