国都证券投资研究周报

1、核心观点:超预期引发的春季反弹行情

1)美联储出乎意料鸽派,市场风险偏好回升。上周我们策略周报指出滞涨与改革风险下降,结构性机会仍可为,而美联储议息出乎意料的鸽派声明与加息预期次数大减,美元应声走弱,使得全球市场再获喘息,全球风险偏好明显回升,主要风险资产普遍反弹。

2)内外超预期因素共振,引发春季反弹行情。美联储出乎意料鸽派的外部超预期因素,叠加人民币兑美元汇率显著走强、资本市场政策暖风稳定预期修复信心、地产投资复苏经济企稳预期等内部超预期因素;以上内外四大超预期因素共振,引发A 股在两会结束后也顺势作出方向性选择,上周后两日迎来放量反弹行情,尤其是在注册制延期、战新板搁置等政策呵护下,成长股为主的中小创板趁势放量领涨。

3)“通胀回升+中性金融+弱增长”组合下,预计市场仍将随风险偏好反复波动而区间高频震荡。CPI 阶段性加速回升,而2月信贷货币投放显著回落,表明稳增长、稳汇率与防风险下,稳健略偏宽松的货币政策更侧重灵活适度,货币投放及时刹车利于缓解通胀回升压力,中期滞涨担忧减轻,但货币政策灵活适度捉摸不定、经济弱增长中趋势下行压力不减的组合预期下,基本面与资金面缺乏支撑,A 股仍以存量博弈为主,决定了市场走势随风险偏好反复波动而区间高频震荡。

4)阶段性回暖下仍需防范中期风险因素。内外超预期因素共振,引发春季反弹行情,市场阶段性回暖下,需警惕中期风险因素。一是美联储4月底的议息声明前瞻指引6月加息临近,届时或再次绷紧全球市场神经,全球主要汇率、资金流向、大类资产配置将再次逆转与切换;二是随着美元二次加息预期临近、乃至中国经济企稳不及预期、中国贸易顺差显著收窄,人民币兑美元汇率的贬值风险或将再次释放,对资本市场的冲击风险仍需防范;三是4月中旬起3月及一季度宏观数据陆续公布,国内经济企稳预期进入验证窗口期,若经济企稳证伪甚至通胀回升压力不减,则滞涨担忧上升,基本面与货币政策面或将联合下杀股指。

5)把握当下,重点挖掘结构性机会。当前内外超预期因素共振下,春季反弹动力仍在,虽然随着股指修复至关口附近震荡反复或不可避免,但在中期可预期风险因素释放前,市场整体仍处于安全可为期,可把握当下,重点挖掘结构性机会:一是经济亮点中的地产上下游链条,包括前期地产销量持续好转下装修装饰、家电家具,及地产投资复苏下区域性水泥、钢材;二是在环保从严、行业集中度提升、去产能推进下,供给面发生改善的涨价细分产品,包括维生素、钛白粉、印染等化工品种及兽禽养殖;三是资本市场注册制改革短期难以实行、十三五规划纲要即将出台下,估值已回落至安全区间、业绩稳定增长的优质成长股,包括集成电路、新材料、航空发动机、高端装备等先进制造业,及大数据云服务、文教体娱、医疗器械、现代物流等现代服务业。