佳都科技公司动态点评:轨交业务持续爆发,人脸识别龙头正崛起

公司于3月21日晚间发布2015年度报告,2015年公司实现营业收入26.67亿元,同比增长17.77%,实现归母净利润1.70亿元,同比增长48.36%。公司业绩符合预期。公司净利润大幅增长的原因主要系智能轨交业务的收入与毛利的大幅上升。公司的净利润增幅明显高于营收增幅的主要原因系公司对经营状况下滑的子公司的股权进行了转让,并剥离了部分低毛利的通信增值和IT综合服务业务。公司作为人脸识别领域的新龙头,具有全球领先的人脸识别技术,商业化应用爆发在即;智能轨交业务全国领先,在新一轮轨交建设浪潮下,大概率保持高速增长;智能安防业务跨区域拓展顺利,有望伴随行业集中化趋势继续做大做强。另外,公司董事会通过每10股转增16股的利润分配方案,彰显管理层对公司未来成长性的信心。预计公司2016-2018年分别实现营业收入33.77亿元、42.36亿元和52.77亿元,分别实现净利润2.88亿元、3.74亿元和4.81亿元,摊薄EPS分别为0.49、0.63和0.80。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

净利润快速增长,业绩符合预期。公司于3月21日晚间发布2015年度报告,2015年公司实现营业收入26.67亿元,同比增长17.77%,实现归母净利润1.70亿元,同比增长48.36%。公司业绩符合预期。公司净利润大幅增长的原因主要系智能轨交业务的收入与毛利的大幅上升。公司的净利润增幅明显高于营业收入增幅的主要原因系公司出售了经营状况下滑的金融安防领域子公司天盈隆33%的股权,公司由控股变为参股不再将其列入并表范围。同时剥离了部分低毛利的通信增值和IT综合服务业务。

经营性现金流净额三年来首次为正,经营情况得到显著改善。2015年,公司实现经营性现金流净额1.99亿元,2014年同期仅为-1.86亿元,自2013年以来首次为正,经营性现金流得到大幅改善。其中,公司实现销售商品、提供劳务收到的现金为29.42亿元,同比增长34.60%,远超营业收入17.77%的涨幅,公司回款能力得到显著提升。

业务结构优化基本完成,毛利率呈企稳回升态势。公司于2015年对业务结构的优化基本完成:智能安防业务方面,出售经营下滑的天盈隆部分股权,2016年毛利率有继续上行的空间;智能轨交业务方面,公司于2015年年中引入资深业务管理团队,实现了收入、毛利双丰收,2016年有望继续保持毛利率稳定;剥离了部分低毛利的通信增值和IT综合服务业务,剩余业务收入与毛利率有望保持稳定。

盈利预测与估值。以下是我们对公司未来几年盈利状况的判断:2015年年中公司新聘副总裁顾友良及相关团队,资深的安防、轨交行业背景使公司2015年在异地市场上取得了重大突破,随着团队的继续整合、融入,以及行业大发展的背景,未来几年公司的智能安防、轨交业务有望持续保持毛利率稳定和收入高增长;公司对经营下滑的金融安防子公司天盈隆的股权进行了转让,未来智能安防业务毛利率仍有上升空间;公司剥离了部分低毛利的通信增值和IT综合服务业务,结构优化基本完成,业务收入与毛利率有望保持稳定;公司销售费用和管理费用变化相对稳定,财务费用方面,公司针对未来业务拓展及外延投资的资金需求进行了股权融资,此次非公开发行募资11亿元,未来财务费用将得到改善;公司去年于与中新融创达成战略合作意向,将成立并购基金,此次停牌也事由并购事项,未来几年并表利润有望对业绩增长做出显著贡献,另外新收购的华之源与2015年11月才开始并表,会计上2016年将提供较大增速。结合以上判断,预计公司2016-2018年分别实现营业收入33.77亿元、42.36亿元和52.77亿元,分别实现净利润2.94亿元、3.93亿元和5.03亿元,EPS分别为0.50、0.66和0.83。

风险提示:安防行业竞争进一步加剧;人脸识别业务拓展不及预期。