转债交换债周报:当前转债缺乏弹性和左侧交易的特征

市场回顾:股市放量上涨,转债受制于高估值涨幅不及正股

上周在新兴创业板搁置、美联储议息会议如期未加息并释放偏鸽派前瞻、人民币兑美元汇率上涨,汇率担忧下降等多因素共振下,下半周股市放量上涨,创业板表现优秀,沪指周涨幅5.15%,创业板周涨幅12.56%。转债受制于高估值表现不及正股,转债指数仅上涨1.84%。正股中电子行业顺昌、歌尔涨幅超过15%,传媒行业蓝标涨幅靠前,天士力公告复方丹参滴丸FDAⅢ期临床试验完成,在消息影响下,正股本周上涨11.2%。个券方面,歌尔、格力、清控EB涨幅超过5%,而天集、蓝标虽然正股表现强劲,但由于平价水平处于低位未能分享正股上涨,涨幅靠后。

市场要点分析:缺乏弹性和左侧交易的特征

上周转债市场表现正如我们15年下半年来一直提到的:转债相对于正股缺乏弹性,转债处于“更窄的波幅”。与14年下半年牛市启动之初不同(彼时转债低估值,转债弹性相对于正股更高,估值往往有助长助跌功能),目前转债市场受制于转债的高估值和稀缺性(筹码意味),常常表现出涨幅不及正股,而调整幅度也不及正股的情况。

此前我们在报告中分析了转债相对于正股的“抢跑”,在博弈环境下,转债市场整体也体现了比较明显的“抢跑”,“提前出发,提前结束”,前期上涨迅速,后期迅速撤离,转债投资者左侧交易特征明显。去年下半年以来的多次小规模反弹中,转债市场似乎都体现出了这种“先知先觉”的特点。

总结来说,目前转债市场的尴尬局面表现在:相对于正股,从幅度上来说,窄幅波动,缺乏空间;从节奏上来说,表现出左侧交易特征,行情演绎时间更短。在对股市缺乏趋势性行情的判断下,转债以以博弈为主的交易,我们认为逆向交易是需要的,在股市情绪低迷时保持对转债相对的乐观,而在股市看涨情绪浓烈时,对已然上涨的转债不宜盲目追高。

一级市场跟踪

公募转债/交换债方面,上周江南转债发行,目前已获批文的转债2只,规模19亿元,海印股份转债已过会,预计将于月底之前获得批文。新增宝钢包装8.4亿元转债发行已公布董事预案,合计待发的公募转债/交换债257亿元。

私募交换债方面,本周新增了解到的私募可交换债项目“三一重工”可交换债。目前我们了解到在近期发行和发行中的私募可交换债有13只(见表格),具体细节投资者可跟相关投行联系。