大洋电机:业务结构持续优化,新能源汽车产业链纵深布局

投资要点

事项:2015年公司实现营业收入49.12亿元,同比增长10.55%;归母后净利润3.41亿元,同比增长14.92%。公司基本每股收益为0.20元,公司业绩符合我们预期。拟每10股派0.95元(含税)。

平安观点:

家用电机业务承压,新能源汽车业务表现靓丽:报告期内,公司实现营收49.12亿元,同比增长10.55%;归母后净利润3.41亿元,同比增长14.92%。从业务结构来看,空调用电机/非空调用电机/新能源车辆动力总成系统/起动机及发电机业务营收分别同比增长-15.07%/2.09%/332.80%/41.57%,毛利率分别同比提升-0.57/4.33/-0.93/-4.35个百分点,其中家用电机业务受下游地产市场的销量影响,起动机及发电机业务营收的快速增长主要得益于2015年4月公司对美国佩特来100%股权的并表。公司新能源车辆动力总成系统业务收入增长迅速,实现营收4.3亿元,同比增长332.80%,完成销量38,699台,同比增长237.33%。

期间费用率略增,研发投入持续加大:报告期内,公司的期间费用率达13.03%,同比提升0.68个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为4.61%/9.01%/-0.59%,分别同比提升0.46/0.21/0.01个百分点。2015年,公司研发投入近2.4亿元,同比增长11.16%,研发投入占营业收入比例4.88%。公司成功向市场推出了多个技术先进、标准化程度高的驱动电机系统平台,平台产品涵盖6-12米新能源客车及3-16吨专用车的驱动应用,全部实现量产;基于AUTOSAR的可配置式、模块化软件架构制定完成,并以此架构编制软件,成功搭载于乘用车驱动电机系统;建立了车辆动力仿真中心,结合大量新能源乘用车、商用车实际运行工况数据,制定完成驱动电机系统应用策略,升级完成驱动电机系统动力匹配规范。

新平台,新篇章:国内的新能源汽车产业正驶入成长快车道,未来数年新能源乘用车的销量复合增速有望在50%以上,公司是新能源汽车产业链受益确定性最高的标的之一,2016年1月收购上海电驱动后一举成为国内最大的新能源汽车电机电控供应商,市占份额近1/3,实现了对主流新能源车厂的全面覆盖,龙头乘用车厂北汽、奇瑞等的深度绑定,已形成近30万台套新能源车辆动力总成系统的产能。

随着百亿产业基金、全国性推广平台的落地,公司运营业务的商业模式有望加速成型,进而向充电、电池、储能、售电等领域外延。报告期内,公司以新能源汽车运营为核心,着力打造以产、技、研、用为一体的全产业链新能源汽车运营平台。运营平台业务主要包括充电站/桩建设运营、新能源汽车租赁、运营及互联网定制用车等业务。公司先后参股了中新汽、泰坦能源,并投资设立新能源汽车产业基金参股了小猪巴适,积极整合各方资源,在公司总部所在地中山大力推广新能源车辆,形成“中山模式”,并计划辐射至珠三角其他城市乃至全国,充分发挥区域规模化效应。目前已有将近2000台新能源汽车在中山运营,车型涵盖公交车、出租车、乘用车、通勤车和物流车等城市功能性用车,合作的车企包括金旅、福田、金龙、中通、长安、广汽、海格、上汽大通等;安装充电桩近千个,完成4个加电站的建设,并与华南、华中多个城市达成合作意向。

盈利预测与评级:考虑到公司家电业务的持续承压,下调对公司16~17年的盈利预测分别为10%/10%,预计16~18年公司EPS为0.24/0.34/0.45元,对应3月18日收盘价PE分别为40.5/28.4/21.7倍,看好公司在新能源汽车产业链的纵深布局,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:宏观经济增速下滑;新能源汽车推广不利。