信义光能:光伏玻璃+光伏发电两翼齐飞

业绩符合市场预期,光伏玻璃、太阳能发电双轮驱动业绩高速增长

2015年营收47.5亿港币,同比增长97.1%,其中光伏玻璃收入同比增长64.4%至39.1亿港币,太阳能发电收入同比增长923.6%至3.13亿港币;营收结构方面,光伏玻璃占比82.3%,太阳能发电提升5.3个百分点至6.6%。录得净利12.1亿港币,同比增长144.6%,基本符合市场预期(低2.6%),净利率同比升4.9个百分点至25.4%。

产能扩张继续巩固行业地位;光伏玻璃毛利率有提升空间

2015四季度,光伏玻璃价格受国内光伏抢装的影响回升。2016年初以来,光伏玻璃价格同比增长10%。2015年光伏玻璃77%的销量同比增长是公司营收增长的主要驱动因素。2015年底,公司光伏原片玻璃产能已达3900吨日熔化量,占全球市场份额20%,2016-2017年将继续通过扩产巩固行业地位以及规模效应降低成本。2015年11月国内非居民天然气降价0.7元/立方,料将显著降低公司能源成本。

光伏发电装机增长提速,高毛利率光伏发电收入预计提升综合毛利率

截至2015年底,公司累计并网610MW光伏项目,2015年新增360MW(低于此前指引),未完成项目将继续在2016年完成并网,2016-2017年预计每年新增并网1GW。公司将于2017年中完成信义能源(信义光能持有其75%股权)分拆,未来信义能源将负责公司的电站运营管理,信义光能将专注光伏玻璃及光伏项目建造。

光伏玻璃+光伏发电两翼齐飞,2016-2018净利CAGR32.4%

公司未来两年继续扩产保持先发优势,天然气/重油等能源成本下降利好行业及公司,全球光伏需求预计保持两位数稳定增长,公司在光伏玻璃领域将扩大领先优势、毛利率和议价能力进一步提升。光伏发电并网项目增长提速,高毛利率(50-60%)的光伏发电收入将提升公司的综合毛利率。当前估值2016P/E11x,2016-2018年净利CAGR32.4%,估值较同业相比并不算贵,股息率预计3.1%,建议重点关注。

风险提示:

光伏需求逊于预期;光伏项目并网晚于预期;光伏限电严重。