星宇股份:稳定增长可持续,外延并购存预期

主业稳健,业绩符合预期

公司发布年报,2015年实现营收24.7亿元,同比增长22.4%;实现归属于上市公司股东的净利润2.9亿元,同比增长7.6%;毛利率23.5%,同比下降0.5个百分点,净利率11.9%,同比下降1.6个百分点,EPS为1.22元。其中主业车灯业务实现营收21.6亿元,同比增长20.8%,毛利率23.92%,同比下降0.56个百分点。营收增速高于行业的主要原因是公司产品在一汽丰田、广汽集团和广汽丰田的配套比上升,致使华北和华东地区营收同比大幅上升。

研发投入增长较快,致使净利润未达目标

2015年原计划实现净利润3.2亿元,实际实现2.9亿元。公司净利润未达目标的主要原因是:(1)整车厂面临成本压力,导致主业车灯业务毛利率下降;(2)2015年费用化研发投入1.02亿元,同比增长49%。

产能逐渐释放,稳定增长可持续

2015年公司产能约4000万只,处于满产状态。为应对产能瓶颈,公司将质量工艺要求、重要性程度相对较低的小件注塑、小件镀铝以及部分小件产品的模具交由外协单位生产。目前公司“吉林星宇年产100万套车灯项目”以及“佛山星宇汽车车灯生产及配套项目”一期工厂预计分别于2016年3月和2017年1月投产。同时公司拟募集资金8亿元,计划增加200万套车灯产能。我们认为,随着产能陆续释放,产能瓶颈问题将逐步缓解,稳定增长可持续。

欲深化智能驾驶布局,外延并购存预期

公司年报称,将依托现有车灯及车灯电子研发基础,以建设汽车电子与照明研发中心为契机,着力推进前沿车灯技术、传感器技术等方向的研发进程,积极寻找并适时收购相关公司,内生式发展与外延式扩张并重。我们认为,2015年11月的定增项目显示公司有意布局智能驾驶领域,此次战略规划再次表明深化智能驾驶领域布局的决心,未来外延并购可期待。

给予买入评级,6个月目标价40元

主业稳定增长可持续,欲深化布局智能驾驶领域,未来外延并购可期。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.45元、1.75元和2.14元。给予买入评级,6个月目标40元,对应2017年约23倍PE。

风险提示:汽车产销增速不及预期