华东医药:阿卡波糖过10亿,百令销售创新高

事件:公司发布年报,2015年全年公司实现营业收入217.27亿元,同比增长14.67%,归母净利润10.97亿元,同比增长44.97%,扣非后归母净利润10.65亿元,同比增长44.24%,全年实现EPS2.53元。从单季来看,四季度实现营业收入55.71亿元,同比增16.86%,四季度实现归母净利润1.69亿元,同比下降18.56%。

工业增速符合预期,阿卡波糖收入过10亿,百令胶囊销售创新高。1)2015年医药工业实现收入47.36亿元,同比增长28.93%,毛利率水平为84.56%,工业增速整体基本符合预期;2)主打产品阿卡波糖成为继百令胶囊之后公司又一个销售收入突破10亿元的大品种,估算收入增速超过30%。作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,进入2012年新版基药目录后,深耕基层市场,公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,不断扩展基层销售及市场覆盖率,销售持续攀升;3)百令胶囊销售收入创新高,受北京等部分省市加强对辅助用药的控制,或对百令胶囊收入有一定影响,大医院增长面临一定压力,但竞争格局较好,预计仍将长期维持30%左右增速;4)免疫抑制剂产品线增速提升,受益于国内器官捐献总体回升,器官移植领域趋于活跃,环孢素、他克莫司、吗替麦考酚酯三大主流免疫抑制剂销售增速均出现明显回升,公司凭借齐全的产品线、具有竞争力的价格,在国内具有较好的患者认知度,进口替代效应明显,我们估算收入约9亿元。

商业收入增速有所放缓,但毛利率提升。公司商业板块实现收入169.91亿元,同比增长11.24%,毛利率7.09%,虽然收入增速有所下降,但毛利率提升幅度明显,我们判断主要原因为浙江省四季度对严厉的药品价格政策进行了一定调整,另一个原因为玻尿酸收入增长较快,预计全年实现销售收入超过2亿元。

公司未来看点在于:1)两大股东以67.31元/股的价格30亿元大比例参与公司定增,后续外延扩张预期较为强烈;2)超级抗生素达托霉素将开始实现收入,2014年全球销售额超过14亿美元,预计公司未来收入可达5亿元人民币;3)甲磺酸伊马替尼片、迈华替尼、磺达肝癸钠等在研品种有望在今年陆续获批。

盈利预测及投资建议。预计公司2016-2018年每股收益为2.85元、3.69元、4.82元,对应市盈率为24倍、19倍、14倍。我们认为:公司核心产品市场竞争力强,后续产品梯队丰富,当前价格具有安全边际,维持“买入”评级。

风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期。