中国联通公司点评:业绩触底,4G时代强势玩家

事件:1.中国联通公布2015年年报,公司实现营业收入2,770.5亿元,实现净利润104.3亿元,同比下降12.8%,其中归属于母公司的净利润34.7亿元,基本每股收益为0.164元,同比下降12.8%,去除出售铁塔资产的影响,利润下滑约70%。公司业绩下滑主要原因是公司整体移动业务发展面临压力,实现移动主营业务收入人民币1,426.2亿元,同比下降9.3%;移动出账用户流失1,426万户,达到25,232万户。2.公司公布2月份运营数据,移动新增用户大幅下降到33.5万,但4G新增用户达到538.1万,保持快速增长。

转型阵痛期已过,业绩触底将反弹:公司业绩出现大幅下滑,主要原因在于中移动凭借资金优势大力推广4G,将联通保持了多年的3G优势直接消灭殆尽。面临巨大竞争压力下,联通并没有第一时间在4G展开反击,导致出现严重的用户流失。一方面用户数量下滑导致收入明显下降;另一方面网络建设维护成本是相对刚性的,而且大力部署4G后,成本进一步提高。联通在2015年长期处于“2G存量用户巨大,3G保持高额资金人力投入,4G发展滞后”的尴尬境地,网络竞争力远远落后于移动,导致用户发展失败。但公司经过领导层更替,经营思路转变,联通4G网络得到很大的发展,站点接近40万,依靠网络制式和频段的优势,已经形成了对移动的局部网络优势。我们认为,联通的转型阵痛期已经过去,4G全面发力,已经成功扭转了用户数下降的趋势,并快速实现了4G用户发展,提升了整体ARPU值。公司业绩已经触底,预期今年会有较大提高。

与电信合作红利逐渐体现,成本优势明显:公司新掌门人王晓初,对与电信的合作大力推动。一方面,联通与电信在网络资源共享进一步加强合作,全面鼓励各省站址资源、天面资源、传输资源共享合作,预计能提升网络投资效率50%,从而有利于降低2016年资本支出。另一方面,联通和电信4G网络制式频段一致,使得二者先天拥有终端推广合作的基础,建立终端产业联盟也将进一步降低公司终端补贴投入。

强势市场发展策略,逐步掌握用户发展主动权:联通大力发展4G网络,也积极开展强势市场策略。1.全面促进2G/3G用户向4G网络迁移,提升整体ARPU值;2.发挥流量经营优势,与虚拟运营商和互联网内容提供商合作,吸引高流量用户;3.凭借北方城市宽固网优势,推出智慧沃家整体套餐争夺家庭用户。联通已经扭转了用户数持续下降的颓势,出现了大量用户增长。预计近期,价格战进一步爆发之后,联通进一步加速发展,在移动通信市场逐渐占据主动。

盈利预测与投资建议:公司收入最直接相关的总出账用户数和4G出账用户数出现较大幅度增长,移动服务收入也出现增长,显示公司基本面已经基本触底。预计公司2016-2017年的EPS为0.37元、0.48元,对应PE11.9/9X。我们看好公司4G发展战略给公司带来持续积极影响,给予“买入”评级。

风险提示:竞争加剧风险,4G发展不及预期风险