高收益债周报:用固定样本与变动样本编制高收益债指数孰优孰劣?

上周市场行情回顾。

1.美国高收益债市场行情。

上周美银美林高收益债指数从上上周的1013.00继续上涨至1024.68,涨幅约为1.2%,连续四周较强劲地上涨。投资者对高收益债的偏好继续提升。

上周巴伦信心指数值为69.6,较上上周的68.8继续反弹0.8个点。从巴伦信心指数样本中的低评级债与高评级债收益率走势来看,上周低评级债收益率基本没有变动,而高评级债收益率明显上行,二者利差收窄,因此巴伦信心指数继续反弹。投资者对美国经济增长转好的预期进一步加强。

2.中国高收益债市场行情。

上周国信中国高收益债收益率指数明显下行,从上上周的13.61%大幅下行83BP至12.78%。上周5年国债收益率继续下行约6BP,远小于高收益债收益率下行幅度,因此整体高收益债利差大大收窄,投资者风险偏好有所提升。

l用固定样本与变动样本编制指数孰优孰劣?(1)固定样本与变动样本下的指数走势基本相同,2014年底开始,固定样本与变动样本下的收益率指数基本重合;固定样本下的国信高收益债指数稳定性更好;固定样本下时间序列前后的可比性更好;由于变动样本下的样本券调整可能会带来额外的溢价所以根据流动性好坏选择样本券来编制指数可能会带来较大的偏差。因此,总体来看,用固定样本下的国信高收益债指数来跟踪国内高收益债市场的变化更为合适。

(2)变动样本下的净价指数走势明显强于固定样本下的国信高收益债净价指数,反映变动样本下的样本券调整可能带来了额外的溢价。首先,变动样本方案总是选择前三个月流动性最好的十只债券,总体样本券的流动性必然好于国信高收益债指数固定样本的流动性,因此变动样本具有一定的流动性溢价;此外,对于高收益债来说,一般在价格大跌的时候交易才会活跃起来,因此按交易活跃度择券使得选出的样本券价格均偏低,因此变动样本券的价格具有一定偏性,这导致样本券未来价格上涨的可能性较其他高收益债要大。这两个因素使得根据变动样本编制的高收益债指数无法真实地反映整体高收益债市场的情况。

(3)使用变动样本方案下的样本券建立投资组合,此投资组合的回报明显强于中债各类债券指数的总回报。