中国平安-业绩高于预期:虽宏观环境不利但业务稳健,资本金实力强劲

与预测不一致的方面.

平安银行公布2015年业绩,大部分业务业绩强劲。尤值一提的是资本金状况十分稳健。虽然资本市场较为波动,但“偿一代”体系下的偿付比率大致持平。在新的“偿二代”框架下,寿险/财险/集团的核心偿付比率提高至207%/237%/196%。投资收益率显著好于预期(2015年下半年为6%,而高华预测为3%),原因在于股权投资的亏损十分有限,表明公司执行能力良好。然而,需注意的是,我们注意到固定收益资产减值0.4%,我们认为这表明了行业资产质量的潜在恶化。2015年/2015年下半年寿险新业务价值增长40%/36%,高于我们的预测,得益于代理人数量和新增保费的强劲增长以及产品结构的改善。集团税后净利润为人民币542亿元,符合彭博市场预测,较高华预测高7%。我们注意到在国际财务报告准则下的准备金增加了232亿元,主要归因于利率的下降,并认为在低利率环境下,公司或将面临更多不利因素。财险综合成本率为95.6%(2014年为95.3%)。车险承保如我们预期的小幅下降(综合成本率为99%,2014年为98.8%),主要缘于支出增加,但是索赔率从50%改善至48%。这符合平安的策略,即在行业转型/市场化的过程中,公司会加大支出以保障优质业务。信托仍主动降低了融资项目的风险敞口,同时提高了管理业务的规模(为资产管理规模从2015年三季度的3,881亿元增至四季度的5,584亿元做出了主要贡献)。互联网金融依然增长稳健、客户转入转出改善,而且平安健康云加速发展。陆金所交易额同比增长5倍至人民币1.5万亿元。但是根据现有披露,我们要估算此项业务的盈利潜在贡献还为时过早。

投资影响.

我们维持我们的预测,基于部分加总法的12个月目标价格为51.11港元/人民币42.17元,平安H/A股均位于我们的强力买入名单。风险:资本市场波动、平安银行/信托资产质量。