舜宇光学科技:业绩好于预期,非手机业务值得期待

2015全年业绩优于预期。舜宇光学公布2015年全年业绩,收入同比增长26.9%至107亿元人民币,其中光学零件/光电产品/光学仪器占比分别达21.2%/76.8%/2%。整体毛利率在毛利较丰厚的光学零件收入占比提升带动下同比改善1.2个百分点至16.5%,销管费用率在规模效应带动下同比收窄0.5个百分点至8%。以上带动公司净利润同比增长34.6%至7.62亿元人民币,净利润率同比提升0.4个百分点至7.1%,整体业绩略好于我们及市场预期。

光学零件业务表现突出。公司2015年光学零件收入同比大增61.7%至22.7亿元人民币,占整体收入比提升至21.2%(2014年:16.6%),相关毛利率同比大幅改善8.4个百分点至35.1%。公司手机镜头出货量同比大增152%至3.01亿件,其中800万/1,000万像素产品占比分别达8.1%/9.1%。车载镜头业务保持高速发展,相关出货量同比大幅增长47%至1,652万件,公司现时已于相关领域占据全球绝对领先地位,市场份额亦不断提升。我们观察到一些发达国家及地区对行车安全的重视已上升至法规层面,除了美国国家公路交通安全管理局(NHTSA)出台的关于2018年5月1日以后生产的所有轻型车辆必须安装至少一颗倒车后视摄像镜头的规定外,欧洲、日本等国家已先后推出相关行业标准以推动高级辅助架驶系统(ADAS)的普及,未来车载镜头业务增长前景依然广阔。

光电业务保持稳健增长。尽管根据Gartner报告,2015年全球智能手机出货量同比增幅进一步放缓至14.4%(至14.24亿部),公司光电产品收入仍取得20.8%同比增幅。我们相信伴随消费者对手机照相功能要求提升,各大手机品牌对光学元器件质量要求将不断升级。未来广角、大光圈、光学防抖(OIS)、相位检测自动对焦(PDAF)功能将为行业发展方向,而我们亦观察到双摄像头正逐渐成为高端型号手机标配,未来将继续拉动公司手机摄像模块出货量增长。

重申“买入”评级,目标价22.31港元。我们认为公司手机相关业务将继续保持稳步增长,而未来对非手机业务的开拓,包括车载、AR/VR、安防、运动相机、无人机等领域将提供新增长机会,预计公司2016E-18E净利润CAGR将达20.1%。公司现时2016E/17EPER为17.3/14.3倍。我们重申公司“买入”评级,以2016E-18EPEG1倍定价,给予目标价22.31港元。

风险提示:i)手机行业增长持续放缓;ii)产品平均售价及毛利率下滑;iii)产品生产成本上涨超预期。