江南转债申购价值分析:建议参与网下申购

事件:江南转债(113010.SH)将于3月18日发行,发行规模7.6元。原股东按每股1.625元比例优先配售,配售代码“764199”(“江南配债”);网下配售下限2000万元,上限6.08亿元,定金比例30%,按上限申购,需缴纳定金数量为1.824亿元。网上发行申购代码为“783199”(“江南发债”)。

条款评价:债底87.06元,回售条款相对宽松。江南转债发行期限6年,按照中债2016年3月15日6年期AA企业债估值4.54%计算的纯债价值为87.06元,面值对应的YTM为2.11%。A股股本摊薄幅度8.55%。初始平价94.63元。回售保护期(三年)较长,回售条件“30/30,80%”,相比常规的“最后两个计息年度”、“30/30,70%”的条件更为宽松。

上市初期价格分析:地方水务龙头企业,高速成长小市值公司,小盘转债估值相对坚挺,预计上市价格在[120,130]区间,中枢125元。公司是一家地方供水、污水处理运营商,主营业务主要包括江阴市水务运营和市政工程服务。供水业务是公司目前主要的收入构成,日供水能力106万m3,日供水规模处于行业前列。工程业务板块近年来增长迅速。控股股东为江阴市城乡给排水有限公司实际控制人为江阴市人民政府,积极推进国企改革,推出股权激励草案,管理层激励机制到位。转债发行规模7.6亿元,当前评价94.6元,当前转债市场整体估值仍在高位,且小盘转债相对估值更加坚挺,我们预计江南转债上市初期价格在125元左右。

中签率预估:前两大股东预计不参与配售,中签率预估在[0.06%,0.12%]区间,中枢0.09%。江南水务前两大股东预计将不参与配售,剩余股东假设有五成参与配售,则原股东配售规模在1.6亿元,剩余6亿元可供投资者申购。

申购资金量方面,缴纳定金30%,资金面宽松,参考近期发行的转债,预计实际冻结资金2000亿元,对应的名义中签率为0.09%。

若按照上市价格125元,0.09%的中签率计算,网下申购的7日年化收益率为3.913%,虽然收益不高但可以覆盖资金成本,建议参与网下申购。