债市日评:美联储议息会议在即,但是已经无关国内利率变化

利率品市场观察.

利率市场在经过了前期的快速回落后,本周进入了强势整理态势中,多头氛围不改,在本周最值得关注的是周三、四的美联储议息会议,这也是中国债券投资者关注的焦点内容。

从逻辑传导来看,为何关注美国的议息情况,有两个线条的原因:1、部分投资者会认为中国利率和美国利率走势相关,美国利率的变化会引发中国利率的变化。这种推导线条没有什么道理,只是一种朴素的感觉,这没有考虑两国经济走势的相关性与否。

2、美国的议息会议会通过汇率的模式来影响中国国内利率变化。当美国利率上行预期浓重,导致美圆指数走高,进而导致人民币兑美圆的贬值压力加大,如果中央银行意图稳定人民币汇率,将不得不牺牲国内的利率以及流动性政策,这会对国内利率产生影响。这种推导线条我们认可,同时在今年以来事实上确实出现了企图追求稳定的汇率而牺牲了国内流动性政策和利率政策的情况。

对于第2个线条事实上体现的是三元悖论的约束,如果不能放任人民币汇率更为自由化浮动而追求固定汇率模式,则国内货币政策受到掣肘。

但是情况在起变化,结合周末周小川行长的记者招待会内容以及最近人民币篮子汇率指数的变化,我们认为前期汇率政策优先的掣肘已经消除,人民币汇率再度进入到汇率改革的进程中,即更为自由的、市场的选择浮动方向(注意这并非一定意味着人民币汇率以贬值的方式体现)。我们可以清晰的看到,在维持了长期稳定的100-105区间后,人民币篮子汇率已经跌破了99一线,这说明了人民币汇率正在以更大的浮动空间在波动,更加的自由化。