中国银行业:2月份社会融资规模放缓;政策立场依然宽松但不太可能进行大规模刺激

2月份社会融资规模显著放缓,可能因贷款在1月份提前释放以及央行出手遏制信贷强劲增长2月份社会融资规模显著放缓至人民币7,800亿元,低于1月份的3.4万亿元及去年同期的1.4万亿元。经地方债调整的债务融资余额同比增速从1月份的15.7%放缓至15.1%。

主要不利因素:(1)新增人民币贷款放缓至人民币8,110亿元,显著低于1月份水平和彭博市场预测的人民币1.2万亿元,因零售短期贷款未见增长且企业资本开支相关贷款增速放缓。我们认为原因在于:(i)贷款需求下降,因银行将贷款投放提前至1月份以尽早锁定放贷收益;(ii)在宏观审慎评估体系下,央行要求部分大举放贷的银行(主要是地区银行)放慢信贷增长;(2)银行承兑汇票月环比收缩人民币3,710亿元,部分原因在于票据发放标准收紧。

主要有利因素:(1)2016年前2个月社会融资增量同比上升23%,年初至今的人民币贷款增速领先高华全年预测;(2)信托/委托贷款在较低基数上实现同比扩张,尽管月环比增速放缓;(3)抵押贷款同比增长依然稳健,而且随着汇率相对走稳,外币贷款下降速度放缓。

M2同比增速降至13.3%,尽管外汇流出规模可能下降M2同比增幅从1月份的峰值降至去年12月份的水平,主要受新增贷款及财政存款释放减速的影响,但外汇流出可能较1月份有所放缓。来自债券发行和影子银行的新增M2几乎可忽略不计,但相对去年同期的负增长有所改善。3个月银行理财产品收益率(银行负债边际成本的衡量指标)下降22个基点,但信用利差继续扩大20个基点,显示与1月份相比,3月初市场对财务困难企业的担忧加剧。

仍持宽松立场,但不大可能推出大规模刺激政策。银行板块不大可能重估,除非企业盈利复苏/不良贷款状况明朗化我们的经济学家仍预计货币政策立场将保持宽松。虽然近期CPI/大宗商品价格/一线城市房价的上行以及银行资本金状况收紧或许降低了推出大规模刺激政策的可能性,但我们仍预计2016年调整后社会融资规模同比增长将达到约15%,从而对实现GDP增长目标及银行消化不良贷款构成支撑。我们预计银行板块不大可能重估,除非企业盈利复苏且不良贷款形势明朗化。首选股:中信银行H股/招商银行A股(均位于强力买入名单)。主要风险:中型企业信贷资产质量疲软、中小企业再融资/不良贷款上升,以及零售业务弱于预期。