SaaS系列研究(1):美国SaaS行业发展估值深度分析,兼与中国对比

美国SaaS市场发展超过十年,塑造了众多年收入几十亿美金,市值规模上百亿美金的明星公司。国内SaaS市场从规模和资本环境相比美国还有一定差距,但近年来持续火爆,相关创业者、传统转型软件商百家争鸣。因此我们详细梳理了美国SaaS发展的历程、背景,量化分析了一级和二级市场的情况,从中挖掘对我国SaaS行业格局和相关企业发展和估值的借鉴意义,并在随后发出的系列报告中对代表公司进行深度分析。

企业级软件领域里,SaaS服务主导成为确定趋势

SaaS以低成本和更加稳定和高效的服务,成为众多软件企业争夺的新市场,尤其在发达国家,SaaS已经被吸纳进所有领先的企业级软件公司的战略中。目前SaaS服务在企业云计算市场规模中占比最大,且一直保持较高的增速(2015~2017CAGR=22.3%)和不断加深的渗透率(2018年将占比企业应用软件总支出30%),成为驱动企业软件市场增长的主要动力。

美国SaaS发展最为成熟,一级市场投资形势长期火爆

美国SaaS的发展历程主要经历了4个阶段,目前进入广泛应用期。非上市SaaS公司数量超过200家,其中28个估值已经超过10亿美元。2010年至2014年间EV/Revenue(TTM)估值中位数在4.0x周围波动。SaaSM&A数量在2010-2014年的年复合增长率达到56%,退出方面,美国SaaS公司上市融资数量2011至2014年不断攀升,2014年达到16家,占到了同期软件和互联网公司IPO数量的一半。

美股SaaS公司估值基于P/S水平,股价表现远好于大盘

美股上市SaaS公司约有63家,覆盖细分领域众多,市值集中且成熟软件企业市值占比最高。运营收入高速增长,毛利润率普遍高于行业水平约30%,但盈利水平长期处于低位,主要是因为SaaS行业前期需要大量投入研发、销售的成本。但SaaS公司的经营性现金流情况非常乐观,不少公司的经营净现金流也是由负转正,且年增长率不断升高。SaaS公司股价表现普遍好于整个计算机板块,不少公司市值过去10年获得超过10倍的增长。估值指标一般用P/S,营收增速越高公司对应的P/S水平也越高,整体PSG约为0.37x。

中国SaaS行业发展道路曲折,前途光明

目前国内SaaS发展还在起步阶段,技术认可度、付费意愿等方面与美国有一定差距,然而目前成本效率需求迫切、中小企业众多,移动互联网普及程度高、互联网转型等特点为中国SaaS带来了巨大发展机遇。国内提供SaaS业务的多为初创企业,上市企业数量很少且为传统软件转型SaaS企业。对其价值分析我们建议应该重点关注成长性和价值导向。

风险提示

企业对于SaaS的接受度不及预期,云计算基础设施发展不及预期。