非银行金融行业-金融新业态之四:金控平台,金融的下一站

政策利好,金控平台板块效应形成

多因素催化投资时点来临:1)上市公司迎来转型金控潮,2014年10家上市公司开始打造金融控股平台,2015年的数量则接近2倍;2)金控集团开始积极运作上市,已有越秀金控、武汉金控等通过股东运作注入金控资产到上市公司;3)政策修好,限制金融混业经营的政策松动,交行收购华英证券、国寿收购广发银行等事件表明政策已实质上放开“银证保”之间牌照限制。

国内金控产业图谱:三足鼎立

国内金控平台渐成三足鼎立态势:1)大型金控:以央企主导,已基本掌握完整的金融牌照,拥有强大的银证保核心业务,如中信系、光大系、平安系。2)地方金控:地方政府强力推动,服务于打造区域性金融中心,代表企业如越秀金控、武汉金控等。3)民营金控:产业转型和对金融业的觊觎是民营资本进入的主因,既有泛海、万向、复星等产业资本,也有BAT等互联网巨头。

海外启示:围绕主业并购做大,业务协同享受估值溢价

我们研究了美国的摩根大通和台湾的富邦集团,结论:1)围绕核心主业展开并购是做大的关键,快速补齐业务范畴,打造综合金融生态系统;2)业务协同,提供一站式服务,实现收入快速提升;3)收益多元化,抗风险能力得到较大提升;4)享受比单一业态高10%-30%估值水平。

国内金控如何做大?构建“客户-平台-资产”的金融生态

借鉴金融产业特性和海外案例,我们认为金控平台的成功将建立在“客户-平台-资产”的金融闭环生态上:1)客户端:建立完整的金融产业链提供多层次融资服务,提高客户粘性;2)资产端:业务下沉,对接优质资产,获得较高回报;3)平台端:打造综合金融交易平台,有效衔接客户与资产,实现资金流在闭环生态中循环流转。

按图索骥,优选投资机会

我们详细梳理了A股金控类上市公司,主要有三类:1)主业延伸型金控,即原单一金融主体向多元金融延伸,意图打造客户和业务协调;2)产融结合型金控,即产业资本向金融渗透,在资产端上形成协同;3)潜在重组型金控,即大股东旗下金融资产丰富,可能注入上市平台。

投资标的上,建议从金融产业完整布局和事件驱动两条主线遴选:一是金融业务架构相对完整、协同效应逐渐体现、金融生态闭环有望形成的标的,如中航资本(600705)、渤海金控(000415)、泛海控股(000046)、浙江东方(600120)、广州友谊(000987)、天茂集团(000627)等;二是集团金融资产丰富,后续有望整合注入的标的,如经纬纺机(000666)、合肥城建(002208)、力合股份(000532)等。

风险提示:经济下行幅度超出预期;金融监管趋严