信用债及组合策略周报第7期:短端利率下行空间有限

一周表现:资金面宽松平稳,信用债回暖

上周,央行通过公开市场操作净回笼资金达2,050亿元人民币,由于之前央行下调了存款准备金率,释放了一部分流动性,再加上节后,资金需求压力不大,资本外流压力趋缓,使上周资金面稳步有所下行,7天回购利率在2.35%的水平。上周利率债收益率曲线陡峭化下移,10年期国开下行5bps至3.16%。企业债和中票总体陡峭化下行,变动幅度为-9~-6bps,期限利差进一步走扩。

评级调整:上周1项信用债主体评级上调和1项主体评级下调。属于材料和房地产。上调的企业龙光控股,主体信用由AA上调为AA+,下调的企业淄博宏达矿业,主体信用由BB+下调为CC。

投资策略:杠杆息差短久期策略

资金面依然稳定偏松为主,7天回购利率或维持在2.3%左右的水平。财政赤字增加,地方债存量置换等使债券供给压力增加,债券供给已在2月份春节后加速放量,上周债券市场净融资额5800亿元。加上房地产去库存力度增加导致的融资需求释放均会使之前的“资产荒“得到改善。2月CPI反弹至2.3%,国际大宗商品价格上行使货币政策宽松面临一定约束,短端利率下行空间有限。另外中国经济保增长力度增加,短期长债缺乏确定性投资机会。建议久期控制在3左右。另外,人民币贬值压力虽然暂时缓解,但美国经济数据强劲其货币政策走向依然会扰动新兴市场流动性,因此杠杆不宜过度。 供给侧改革及房地产去库存,带来信用债行业风险溢价重估机会,建议关注落后产能行业诸如煤炭、钢铁行业,以及房地产行业龙头企业信用债投资机会。随着行业整合,落后产能行业风险溢价会加速分化,龙头企业风险溢价有压缩空间。 上周末投组模拟净值1.017,周变动0.35%,本周无操作。