类固定收益周报:收益率曲线的陡峭化趋势有所缓和

本周周中一度传出下调逆回购利率的传闻,在此之后虽然传闻落空但市场的做多情绪重燃,周四和周五10年国债收益率明显下行。我们认为市场的反应主要源自几个方面,首先人民币汇率近期较为稳定,单边贬值的一致性预期有所减弱,独立的利率政策重新获得空间;收益率曲线已经连续两周陡峭化,周二收盘后2-10年国债利差高达67.6BP,已经提供了较为可观的安全边际。周四通胀数据公布后盘中长端收益率一度略微上行,但此后重新掉头向下。我们认为欧央行议息会议之后美元走弱,2月份出口数据下滑明显,人民币贬值存在客观的需求,汇率在单边贬值的一致性预期减弱之后进一步波动的时间窗口已经重新出现,央行可能会在未来的一两个月内顺势下调逆回购利率,中期看长端收益率下行的空间再度打开。

在上周末公布的政府工作报告中提及了2016年的目标经济指标,其中GDP增速在6.5%到7%,CPI在3%,M2增速在13%。对于13%的M2增长目标而言,考虑到年初的同比增速明显高于13%,今年的剩下的时间里货币投放的增速将会维持在这一水平附近,这又印证了今年的货币政策依然以稳定为纲。值得注意的是,虽然货币政策的调控机制正在由数量型向价格型转型,但对于货币投放数量依然给定了目标,转型的完成仍然需要时间。价格型的货币政策调控机制有赖于三种环境的逐渐形成,首先是数量型的货币发行量指标和经济增长相关度变弱,其次是金融创新使得货币需求波动不确定性增强,以及政策利率的传导机制逐渐疏通。

此外,目标的经济增速和通胀水平总体在预期内,通胀水平虽然目前离3%依然存在一定的差距,但考虑到大宗商品价格可能会在今年逐渐脱离阶段性的底部,食品价格上升趋势明显,下半年通胀的同比增速仍有可能朝3%靠拢。此外,财政赤字总体符合预期。考虑到商品价格反弹,房地产销售改善,微观比如挖掘及需求、发电、高炉开工等的诸多迹象也都有改善,目前市场总体对稳增长的预期较强。总的而言,在经济数据出炉之前,债券市场对于稳增长有实质的改善将信将疑,但另一方面对假使稳增长明显见效长期中实体经济发生反转似乎也不抱有太大的希望。