军工行业:航科集团改革全面启动

事件:近日,全国人大代表、中国航天科技集团公司(以下简称航科集团)党组成员、副总经理张建恒表示:航科集团到“十三五”末的资产证券化率目标是45%,科研院所改革今年启动,除了国家政策不允许的以外,改制后全部要进入资本市场。(消息来源:上海证券报)

点评:

航天科技集团十三五改革目标划定。我国十大军工集团中航天和电科集团的事业单位型的研究所类资产相对集中,导致集团整体资产证券化率相对较低。航科集团旗下共八个科研院所、11 家专业公司和8 家A 股上市公司,其中一院、五院和八院是核心重资产公司。截至2014 年,航科集团资产总额达3289.2 亿元,以总资产计算资产证券化率约为15%,距离十三五末达到45%的目标尚有较大差距。

涉军业务先改制后上市。航科集团绝大多数优质资产是支撑我国宇航事业的研究所类资产,导致航天集团旗下呈现“大研究所、小上市公司”的格局。张建恒副总经理明确表态,航科集团旗下研究所改制今年启动,标志着众多研究所转企业已经没有政策性障碍。航科集团规模较大的研究院旗下均有上市公司可作为资本运作的平台。我们认为,如果各研究所能够顺利实施转企,注入上市公司不存在明显障碍,未来将按细分业务板块上市。

非涉军业务有望借上市实施混改。除宇航涉军业务外,航科集团还培育壮大了多个优质民品产业,如新材料、新能源(光伏)、特种车、煤炭和石油化工工装备、节能环保装备、空间生物及其他服务产业。该类资产全部为企业性质,在执行混合所有制、股权激励等改革措施不存在政策障碍。目前,航天一院煤化工产业、航天五院铁路安全设备产业、航天六院泵类资产和航天八院新能源资产已经上市,航科集团旗下优质民品上市值得期待。

投资评级:2015 年末,航天九院已经基本实现旗下企业类资产的整体上市,上市公司航天电子体外仅有四家研究所类资产。我们认为航天九院作为航科集团的改革试验田已为集团整体改制探索出有效路径,十三五将是航科集团全面深化改革的重要时期。我们重点推荐资产证券化弹性较大且目标明确标的,包括中国卫星(600118)、康拓红外(300455)和航天动力(600343);建议关注航天机电(600151)和航天工程(603698)。

风险因素:航天科技集团公司改革进度不达预期。