金属及采矿行业:需求反弹的初步迹象显现;相对钢铁更看好水泥

初步迹象显示二季度需求将反弹。

自上周以来,大宗商品需求的一些领先指标开始反弹:1) 2月份重卡/挖掘机销售初稿数据同比增长16%/40%,为18个/23个月来首次出现月度销量同比正增长。2) 华东(江浙沪)水泥和熟料生产商于3月8日提价人民币20元/吨,为2011年以来第二大春节后价格涨幅。

基建项目储备将为2016年需求走强提供支撑…

2014-15年间政府审批了总规模达人民币4.5万亿元的基建项目(80%以上为铁路和地铁项目)以提振经济增长。但由于反腐行动持续推进,大多数项目尚未启动。鉴于2016年是十三五规划的开局之年,我们预计很多这样已推迟多时的项目将会启动,从而带动水泥和钢铁等建设早周期大宗商品的需求走强。

…但我们认为钢铁和铁矿石价格上涨的幅度过大、速度过快。

自2月25日以来,螺纹钢/海运铁矿石价格分别创下20%和37%的14年来最大双周涨幅,但我们认为此轮上涨行情并未受到供需格局改善的充分支撑。相反,鉴于螺纹钢和铁矿石等拥有期货品种的大宗商品价格上涨速度和幅度远远高于水泥等现货品种,我们认为近期价格的大幅上涨主要受到市场预期需求将反弹和贸易商回补库存的推动。随着钢铁利润已经回复至2013年均值水平以上,我们预计产量将继续增长,从而对钢价的进一步上涨空间造成限制。此外我们认为,倘若需求反弹晚于预期(或幅度小于预期),则钢价将面临显著下行风险。

仍看好基本面走强的优质股;在价格进一步反弹之前买入水泥。

我们预计,相对于钢铁而言2016年水泥价格的复苏将更具可持续性,因为:1)供应更加自律;2) 需求受基建影响较大;3) 成本前景较好。我们预计生产水泥的最大成本项目(即煤炭和电力)的价格将保持在低位,而铁矿石价格的大幅上涨将对钢铁利润率造成压力。维持对华润水泥的买入评级(位于强力买入名单);买入海螺水泥(A/H)、金隅股份(H)。