神州租车:短期存挑战,长期前景向好

2015年业绩快速增长但略低于市场预期。神州租车昨天公布年度业绩,收入及净利润均快速增长。公司收入同比增长42%至50.03亿元人民币,其中租赁收入同比增长53%至43.99亿元人民币。租赁收入的快速增长部分得益于与优车科技的战略合作。公司净利润同比大幅增长221%至14.01亿元,其中包括对优车科技优先股投资的公允值收益7.97亿元及汇兑损失2.53亿元。公司经调整净利润同比增长68%至9.44亿元。公司业绩快速增长,但低于市场预期。主要由于贡献公司收入7成的短租业务在4季度受到汽车共享这一出行方式影响而增速放缓相关。我们预期公司未来业绩将稳定增长。

短租业务未来预期将稳定增长。公司是中国短租汽车租赁行业的绝对领导者,期内体现强大盈利能力。但短租自驾需求受到快速兴起的共享出行服务影响。共享出行为短途出行需求带来便利,而行业内的大幅补贴也提供极具竞争性的定价。在淡季4季度短租自驾业务的增速出现放缓,RevPAC为157元低于去年同期的160元,利用率降至60.1%,4季度短租运营车队未扩充而减少2030辆至56759辆。我们预期公司改变过去快速扩充车队的策略,根据市场需求对车队进行扩充,并将车队利用率提升至65%左右。我们预期共享出行的大幅补贴年内将渐趋平稳,对公司短租自驾业务影响逐渐变小。预期未来几年短租业务将维持20%的稳定增长。

与优车科技合作效果初现。公司去年1月与优车科技合作以“神州专车”品牌进入专车领域。经过1年发展合作效果初现。去年专车合作为公司贡献16亿人民币收入,占公司租赁收入36%。公司以长租方式向优车科技出租19883辆车,占公司长租车队89%。公司在工作日通过短租向优车科技出租的车辆超过1万辆,提升短租车队利用率体现协同效应。神州专车专注于中高端专车市场的“轻资产+重运营”B2C模式,为客户提供优质服务体验,有独特竞争优势及较高进入门坎。其客户满意度及留存率全国第一。因此神州专车年内成功进行多轮融资,估值不断提升,公司于期内录得7.97亿元的投资公允价值收益。预期专车合作将向公司贡献更多利润。

“神州准新车”可能为公司业绩带来惊喜。公司关注到中国汽车出行领域的两大趋势:在一二线城市,汽车共享日渐流行,冲击汽车购买的消费习惯;三四线城市正逐步成为汽车购买的主要市场。公司顺应行业趋势,除了以专车及短租自驾方式为客户的汽车出行需求提供全方位解决方案,去年还通过“神州准新车”进入三四线城市的二手车销售市场,目前在14个城市进行试点,效果良好。“准新车”以B2C模式展开,为终端客户提供更好的服务,公司也能更优化车辆残值,把握二手车市场机遇。“准新车”未来发展,可能作为公司内部二手车销售渠道,也可能顺应二手车市场发展而加大投入产生更大影响。我们认为“准新车”发展可能为公司未来业绩发展带来惊喜。

投资建议:公司经调整净利润同比增长68%至9.44亿。按现价8.64港元计算,2015年PE为21.9倍(经调整净利润)。公司在汽车租赁市场具龙头地位,进入稳定发展阶段;专车业务协同效预期增强;可能进入B2C二手车销售领域,长期发展前景向好。目前股价估值不高。投资者可关注。

风险提示:公司汽车租赁业务受到来自汽车共享商业模式冲击;二手车销售价格波动;专车市场竞争激烈。