工程机械行业点评报告:仍处于缓慢出清过程,建议关注龙头公司转型进展

事件:

1、全国29家主要挖掘机2月销量3220台,比2015年同期增长32.8%。2016年1-2月累计销量5705台,同比下降2.8%。 2、两会期间,交通运输部部长透露,2016年全国公路水路预计投资规模达1.8万亿,铁路投资8000亿,铁路公路水路共投资2.6万亿。和2014年和2015年的投资水平相比较,维持平稳。

投资要点

2015年固定资产投资55万亿,对工程机械而言,投资基数大政策弹性减小

2015年固定资产投资约55万亿元,基数大增导致政策刺激的边际效应大幅递减。目前货币政策加大宽松,房地产销量持续回升,但是房地产新开工面积投资等领先指标未见反弹。由于房地产行业当前仍处于缓慢去库存过程,预计房地产投资中期仍将维持下行。同时,铁路投资较为平稳。

工程机械行业仍处于周期底部,2015年主要机型销量下滑40%

工程机械行业整体的设备使用率低于40%,行业整体库存仍处于过去三年的平均水平。2015年主要机型(挖掘机,起重机,装载机等)的销量同比下滑幅度约40%,销量创2007年以来新低,仅为上一轮销量高峰2010-2011年的三分之一。

预计2016年销量仍处于底部震荡,增量需求传导在半年以上

预计2016年行业销量维持底部震荡或小幅度反弹,但意义不大。假设地产新开工反弹,由于需提高设备利用率和消化二手设备,增量需求传导一般在半年以上。

行业PB估值处于历史低位,股价下行风险较小

行业PB估值处于历史低位,我们认为股价继续下行风险较小。三一重工,中联重工,徐工机械的PB水平1.86/0.87/1.06X(近十年来的最低PB分别为1.5/0.8/0.7X)。

短期股价仍将延续反弹,中期关注转型进展

目前工程机械主要公司机构主动型配置仓位非常低。受持续宽松政策预期和相对收益配置需求,行业短期将会延续反弹,但二季度销量等数据证伪后股价将下跌,中期需关注主要公司的转型进展。 同时参考国外工程机械巨头卡特彼勒等的发展过程,一般行业调整周期在7-10年。每次大周期,卡特通过提高海外收入占比和新业务转型成功,利润和市值再创历史新高。

投资建议与重点推荐组合

追求相对收益投资者可配置,推荐积极转型的龙头公司:中联重科(转型农机,环保),三一重工(转型住宅工业化,军工)