银行行业新动态:真实不良或改善,配置价值渐显现

对真实不良的担忧是杀银行估值的主因

近年来银行股估值水平回落,主要原因是投资者对真实不良远高于报表不良的担忧,在真实不良感受模糊状况下,银行股渐渐被冷落。

报表上的不良率:风险加速释放仍将上行

供给侧改革,淘汰落后产能,对工业企业冲击较大,工业企业盈利减弱加速释放不良贷款,推动银行报表不良率上升。根据我们的测算,假设不良贷款规模同比增长30%-50%,贷款规模增速为12%-13%,则预计2016年末商业银行不良率约在1.94%-2.22%,较2015年末1.67%上升27-55BP。

真实不良率:或因资产质量改善而回落

银行信贷风险集聚在房地产、工业企业、地方政府融资平台。当前银行资产质量正出现边际改善,真实不良有望下行。1)在宽松货币环境以及政策支持下,房市加速去库存,释放房贷信用风险并缓解市场对真实不良率不断上升的担忧;2)债务置换稳步推进,疏导地方债务“堰塞湖”,银行以短期利息损失,换取信用风险改善;3)不良资产证券化有望重启,剥离去产能等暴露出的不良资产,为银行“减负”。

投贷联动试点在即,打开盈利增长空间

政府工作报告首度明确提到2016年启动投贷联动试点,当前监管部门已在研究启动首批试点工作。预计首批试点的商业银行将很快公布。银行试点“股权+债权”的联动投资模式,能够发挥银行在信用风险排查上的优势,挖掘优质企业的投资机会,提升银行盈利能力,同时,通过投资行为更有效地对企业进行风险管理,提升风险识别能力,降低不良贷款的形成几率。

估值具有安全边际

当前上市银行板块平均估值水平在1.02xPB,大行介乎0.8-0.9xPB,市场预期的悲观面并不会实质兑现,因此具有安全边际。市场对银行不良的担忧是制约银行估值水平的主要因素之一。当前银行资产质量边际改善,真实不良率或有下降,投贷联动试点在即,银行盈利能力将逐步得到恢复,预计银行估值水平将逐步回升。

推荐三条主线

机构投资者当前对银行股的配置已到冰点,一旦真实不良回落得到验证,很可能出现较为可观的投资机会。我们推荐三条主线:1)房贷占比高,充分受益于地产去库存带来的资产质量改善,推荐民生(房地产贷款占比12.80%)、兴业(房地产贷款占比12.07%)、北京(房地产贷款占比11.32%);2)不良资产处置能力突出的招商银行(商业银行资产证券化领头羊)、交通银行(有望成为首批不良资产证券化试点);3)投贷联动试点开启,关注小微业务较好的宁波银行。

风险提示

经济下行导致真实不良率上升;地产去库存以及不良资产证券化低于预期。